风险投资退出机制作用探究
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作者: 刘降斌
[摘 要]风险投资作为高风险、高回报的活动,需要可靠的投资退出机制提供安全保障。因此,完善的风险投资退出机制就成为风险投资能否顺利实现的关键。风险投资退出机制的作用主要体现在为风险资本提供了持续的流动性、为风险资本提供了持续的发展性、准确评价创业资产和风险投资活动的价值、吸引社会资本加入风险投资行列促进风险资本的有效循环等方面。
[关键词]风险投资 退出机制
风险投资作为高风险、高回报的活动,需要可靠的投资退出机制提供安全保障。因此,完善的风险投资退出机制就成为风险投资能否顺利实现的关键。对风险投资退出机制的分析研究将有助于更好地发展风险投资业。所谓风险投资的退出机制是指风险投资机构在其所投资的风险企业发展相对成熟之后,将所投的资金由股权形态转化为资金形态即变现的机制和与其相关的配套制度安排。它涉及到退出方式和退出场所两方面的问题。风险资本能否从风险企业中成功地退出,对于高技术风险投资循环的顺利进行有着极其重要的意义。风险投资退出机制的作用主要体现在以下几个方面。
一、为风险资本提供了持续的流动性
风险投资与一般投资的重要区别在于投资收益的获取方式不同。一般投资是通过持有所投资企业的股份来获取股息和红利收入,而风险投资是通过出售其在所投资企业占有的股权来获取资本增殖收入。风险投资家专门从事具有挑战性的风险企业培育工作,并不永远与风险企业同甘共苦,而是只同甘不共苦,见好就收,将已经增殖的资本回收后再投入到新的风险企业中去,在不断的投资一退出一再投资的过程中实现资本的持续增殖。因此,在所投资的风险企业成功后将股权转化为流动性的资金至关重要。退出机制在此正好提供了股权变现的机制。如果缺乏退出机制,已经成功的风险资本无法从原投资企业撤出,就不能进行新的再投资活动,风险资本自身的增殖运动和社会的风险投资活动就会受到限制,不用说进行扩大的再投资,就连简单的再投资都无法持续进行。长此以往,风险投资活动将趋于萎缩,难以维持,更谈不上发展了。从这个意义上说,退出机制是风险资本的变现器和稳定器,是风险投资成功的必要条件。没有退出机制,风险资本就难以发展,退出机制不健全,风险资本的发展就不迅速。事实表明,退出机制健全的国家风险投资发展比较快,退出机制不健全的国家风险投资发展比较缓慢,而且退出机制与风险投资可以相互促进、相互强化。日本的退出机制不太健全,柜台交易受到限制,二板市场不发达,直到1991年才成立了类似美国NASDAQ市场的JASDAQ市场,新兴公司股票的上市平均时间为30年,因此日本的风险投资起步虽然不晚,但发展缓慢,且走了弯路。美国是退出机制健全的国家,建立于197 1年的NASDAQ市场非常发达,新兴公司股票上市平均时间仅仅为6年,因此风险投资发展在全世界居于领先和主导地位。
二、为风险资本提供了持续的发展性
像任何资本一样,风险资本不仅仅是为了保值,而更是为了尽可能多地增殖。风险投资仅仅能够保持风险资本的连续性和稳定性是远远不够的,必须在保值的同时获取增殖。不管投资是否获得成功,是否能够实现增殖,所投入资本及其增殖必须能够及时转化为流动状态。从这个意义上来说,退出机制是风险资本的加速器和放大器。风险资本不仅需要退出机制,而且需要能够实现增殖的退出机制。也就是说,退出机制不是提供简单变现机制,而是提供放大变现机制。这一点同样可以用美国和日本的比较来说明。在各种退出机制中,股票上市最能够实现增殖目标。美国的风险资本主要通过股票上市来变现,在美国的NASDAQ市场,一些新兴公司的股票价格可以十几倍、几十倍地增长,风险资本因而大幅度地扩张。因此美国的风险投资业和证券市场发展都非常迅速。日本长期以来没有像美国NASDAQ市场那样发达的股票市场,风险资本的退出主要通过公司收购和柜台交易等方式进行,风险资本的增殖幅度较小,不利于其发展扩张。因此,日本的风险投资业和资本市场长期以来发展缓慢、效率低下,难以依靠自身滚动增殖发展壮大。
三、准确评价创业资产和风险投资活动的价值
高新技术具有“新”的特征,也正是因为它的“新”,在市场上难以找到衡量其价值的标准和尺度。而且每一个成功的风险投资项目,都是包含知识产权、创新思维、技术诀窍、管理和市场开发能力因素的综合体,无形资产的含量很高。加上成功的风险投资项目均具有良好的发展前景和巨大的市场潜力,即便眼前项目是亏损的,但仍然可能受到投资者的欢迎。因而对创业资产不仅要评估其即期的价值,更要评估其成长性带来的未来价值。而按照传统的方法,往往也难以进行准确的评估。
四、吸引社会资本加入风险投资行列促进风险资本的有效循环
风险资本一般由职业风险投资家从社会募集而来,而风险资本的退出机制则是风险投资成功的基本保障。如果没有可行的资本退出方案,投资者不会将资金投入,风险投资活动将因难以筹集到社会资本而无法进行,投入一退出一再投入的风险资本的有效循环也就无从建立。风险投资活动的链条就会中断,就无法实现投资增殖的良性循环。
可见,拥有一套完善的风险投资退出机制,对一个国家的风险投资体系而言,扮演着动力机制和安全保障机制双重角色。缺少健全、多渠道退出机制的风险投资体系是无法正常运作的。美国是风险投资的发源地,美国的风险投资业从其第一家正规风险投资公司――美国研究与开发公司成立至今已逾60年,是世界上最完善、最成功的风险投资公司,其成功因素之一就是美国发达的资本市场为美国风险投资资金开辟了多样化的退出渠道。
参考文献:
[1]成思危:成思危论风险投资 [M] . 北京:中国人民大学出版社,2008.
[2]王玉冬 颜小惠:黑龙江省老工业基地风险投资模式研究[J].技术经济 ,2008(4).
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