申通快递借壳上市的财务效应研究
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摘 要 随着电子商务在中国的快速发展，快递行业也经历了高速发展的10年。如何顺应行业市场规模的快速扩张，并增强资源整合与管理能力，进一步扩大产能，是快递企业面临的问题。在此过程中，快递行业的领头企业均通过借壳上市的方式，实现资产规模的快速扩大，稳定提升财务业绩。本文以申通快递为对象，通过对比分析申通快递借壳上市前后各项主要财务指标变动情况，阐述借壳上市对公司的积极影响，并提出企业借壳上市后提升财务绩效的对策建议。
关键词 申通快递 借壳上市 财务指标
一、公司上市的路径比较
公司在发展过程中会面临融资渠道单一、融资难度较大、生产规模扩张受限、内部管理制度不科学等问题。公司上市有利于规范公司的管理制度，优化公司组织架构，打破传统管理模式和经营机制，提高公司经营效率。公司上市后需接受公众监督，有利于科学化管理，保持公司长期稳定的发展。上市后，公司价值可获得大幅度的提升，实现可量化，被市场认可，因此公司的融资能力可大幅度增强。同时，上市公司的融资渠道多样化，有利于公司合理安排融资结构，有效控制融资成本。
公司上市有两种途径，一是首次公开发行股票（IPO），二是通过借壳方式上市。企业需要对自身的发展现状进行综合分析，并考虑这两种方式的不同特点，选择更适合自己的上市路径。IPO首发上市需要经过3年的辅导期，保持稳定经营业绩，持续不断地规范内部控制制度，完善公司治理结构，以符合首发上市规定。借壳是一种反向收购的方式，壳公司向拟借壳的公司发行股份购买资产。当注入资产的数量达到一定规模，借壳方的股东在新公司的持股比例达到一定的标准，足以成为控股股东时，非上市公司控制上市公司，上市公司再收购非上市公司，实现非上市公司上市的目的。借壳上市的时间短，通过这种方式，非上市公司可以避免IPO的漫长辅导期，实现快速上市，但是需要非上市公司前三年的业绩基本满足上市要求。
二、申通快递借壳上市的案例介绍
（一）申通快递借壳上市的背景
1.申通快递借壳原因。快递行业前期经营中存在发展方式比较粗放、基础设施建设比较滞后、安全隐患较多、国际竞争力比较弱等问题，逐渐难以满足行业发展的需求。2015年10月，国务院出台了第一部全面指导快递业发展的纲领性文件《关于促进快递业发展的若干意见》，首次明确了快递业在整个国民经济中的产业定位和功能作用，将快递业提升到前所未有的战略高度，在国家政策层面为快递公司上市提供了较强的支持。
申通快递有限公司是最早成立的快递公司之一。2014年之前，公司的业务量增速一直高于行业平均水平，业务量排名也一直位于行业第一。2015年，公司的业务量增速突然从2014年的60.77%下降至9.06%，远低于行业48.07%的增速。申通快递业务增速突然下降的主要原因在于公司在行业快速发展的过程中，公司没有外部融资，完全靠自身经营积累再投资。网络投资增长缓慢，基础设施多为老旧设备，操作效率低下，整个网络的产能无法满足高速增长的业务需求，也远远落后于同行。行业的竞争压力导致申通快递必须快速增强融资能力，加大基础设施建设投入，提升整个网络的产能，以追赶上同行的发展速度，避免在竞争中落后，甚至被淘汰。借壳上市无疑是申通快速上市的最佳途径。
2.艾迪西卖壳的原因。艾迪西2013—2015年这3年净利润持续下滑，2015年已经处于盈亏平衡的边缘。艾迪西的主营业务是传统的制造行业，公司扭转经营颓势的可能性比较低，通过新的资产注入有利于增强上市公司的盈利能力，提升公司价值，维护上市公司原股东的利益。引进新的股东，注入优质资产，成为艾迪西的优选方案。
（二）申通快递借壳艾迪西上市的方案
1.上市公司资产置出。2016年12月，艾迪西将其账面所有资产和负债整体打包后，作价7.26亿元以现金的方式转让给Ultra。交易完成后，上市公司账面只剩货币资金和净资产，成为没有业务的壳公司。
2.艾迪西发行股份及支付现金购买申通快递股权。经交易双方协商一致，申通快递有限公司股权作价169亿元，艾迪西按照16.43元/股的价格发行90687.7661万股收购申通快递88.17%的股权，以现金交易的方式收购申通快递剩余11.83%的股权。
3.发行股份募集配套资金。艾迪西按照16.43元/股的价格向9名特定投资者发行29214.8505万股，募集48亿元的配套资金，其中28亿元用于申通快递仓配一体化、信息一体化、技改和车辆购置项目，剩余20亿元用于支付申通快递股权收购现金部分。
三、申通快递借壳上市的财务效应分析
（一）借壳上市前后的财务状况对比分析
企业的经营能否持续稳定、健康地发展，通常可以从各项财务指标上得到体现，偿债能力和盈利能力即是两项比较重要的財务指标。申通快递借壳上市前后的偿债能力指标和盈利能力指标如表1。
1.偿债能力分析。申通快递于2016年12月完成借壳上市，借壳上市前公司的流动比率一致维持在1左右，短期偿债相对较低。完成借壳上市后，公司筹集到一笔资金，导致公司的流动资产快速得到提升，流动比率提升到2以上，短期偿债能力得到极大的提升，公司短期经营风险大幅度降低。借壳上市前，申通快递的资产负债率一直高于50%，特别是2015年末的资产负债率高达72.38%，长期偿债能力偏低，财务风险偏高。借壳上市中，公司通过定向增发股份募集资金，净资产规模大幅增加，公司的资产负债率迅速下降到30%以下，财务风险得到有效控制，长期偿债风险可控，持续经营能力得到增强。
2.盈利能力分析。对比借壳上市前后申通快递的盈利能力指标，公司扣除非经常性损益后净利润逐年增加，2018年扣除非经常性损益后的净利润在2013年的基础上增加3.56倍，盈利能力大幅度增强。从扣除非经常性损益后净利率来看，公司借壳后的净利率较借壳前也得到了一定的提升，说明公司上市后的整体管理水平得到了较大的提升，市场竞争更加剧烈，快递产品价格逐年下降的情况上，整体盈利能力还得到了增强。借壳后净资产收益率较借壳前有较大幅度下降，主要原因为借壳后公司净资产规模增加了7倍，导致净资产收益率下降，但是净资产收益率仍稳定在22%左右的较高水平。 （二）借壳上市前后的资本结构分析
1.借壳上市前后控制权的变动情况。借壳上市前，申通快递有限公司的两位自然人股东合计持有申通快递100%的股权，借壳完成后，两位自然人股东合计持有公司59.24%，仍然为公司实际控制人。借壳前后，公司的实际控制权未发生变更。
2.借壳前后净资产及融资能力的变化。2015年末，申通快递的净资产为7.85亿元，借壳过程中，公司定向增发48亿元，借壳完成后，2016年末公司的净资产增加到54.42亿元，公司的净资产大幅度增加。上市后公司的融资渠道得到极大的改善，公司既可以通过定向增发发行股份融资，也可以通过发行公司债、短融、中票等方式进行融资。同时，上市完成后公司价值可通过股票市场价格计量，银行给予公司的授信额度也得到大幅度提升，可通过银行借款的融资金额也大幅度提升。截至2019年9月30日，申通快递通过银行获得融资12.69亿元，同时，申通快递获得证监会审核通过，可发行20亿元公司债券，融资能力的增强可见一斑。
（三）借壳前后公司资产质量变化情况分析
快递公司的核心资产除公司的快递品牌外，主要为中转场地、干线运输车辆以及信息系统。中转场地保障快件能够顺利分拣并及时装车发运，车辆能够保障快件的运输时效，而信息系统则能够及时反映公司快件的状态，为管理层提供有效的信息数据。
2015年底，公司在核心资产的投资金额為10亿元左右，账面缺乏足够资金投资，因此制约了公司的发展。借壳上市完成后，公司获得了约35亿的自有资金，到2019年9月末，公司通过收购核心城市中转资产、自建自购等方式投资到上述核心资产的价值增加到约57亿元。投资完成后，申通快递基本实现了全国主要城市的中转一体化，降本增效效果明显。资产质量的改善，增强了申通快递的核心竞争力，公司的市场占有率也从2015年的8.20%左右提升到2019年的11.60%。
四、企业借壳上市后提升财务绩效的建议
借壳上市为企业提供了快速进入资本市场的通道，让企业充分利用资本市场拓展融资渠道，优化资源配置，改善公司的资本结构，增强公司的持续盈利能力和市场竞争力。公司应结合自身实际发展状况，合理选择借壳上市时机，为公司整合资源、加速发展提供契机。
上市拓宽了公司的融资渠道，同时也会面临两个问题：一是如何合理规范高效地使用资金;二是集中精力发展主业还是利用资金优势多元化发展。申通快递上市后，加大基础设施的投入，大力拓展市场，在主营业务上取得了突破性的发展。但是，在收购快捷、拓展大货业务板块方面失利。因此，建议企业上市后，首先，应注重内部管理的优化和提升，建立现代化的管理机制，保障公司能够合理有效地利用上市资源，促进公司长久稳定的发展。其次，应当在主营业务上精耕细作，将主营业务做大做强，在管理机制健全，主营业务和市场地位稳定的基础上再考虑组建团队，通过投资、并购等方式向多元化发展，以进一步提升公司的财务绩效。
（作者单位为申通快递有限公司）
参考文献
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[2] 郎宇航.上市对快递企业的影响分析[J].现代商贸工业，2018（6）：33-35.
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