投资债市，明了品种

来源:用户上传      作者: 陈中平

　　
　　今年随着股市的大跌，债券重新获得投资者的重视，基金发售重回2006年之前的清淡局面，而每逢国债发行日银行又再现排队抢购的盛况。债券投资其实不应仅仅限于买国债，本文将对普通投资者可以参与的各类债券品种作一个大致的介绍，并简单分析一下下半年的债券市场的机会与风险。
　　
　　国债
　　国债素有“金边债券”的美誉。国债由于有政府的信用作保障，一般被视为无风险的投资产品，而利率一般高于同期的存款利率，是定期存款的最佳替代品，深受投资者的青睐。国债由财政部代表国家发行，由商业银行和证券公司等金融机构承销，中央银行参与国债承销的监督管理工作。目前，国债又可以分为凭证式、记账式和电子储蓄式三类，这三类国债各有一些特点。
　　凭证式国债的利率一般由财政部根据当前的同期存款利率确定一个稍高的固定利率，利息支付一般采取到期利随本清。凭证式国债实行实名制，购买时填写收款凭证，可以挂失，可以抵押贷款，不能流通转让，购买后可以交纳1‰的手续费提前兑取，但一般半年内不计利息，持有半年以上分档计一个比原利率低的利率。提前兑取和到期兑取都需要去原购买网点，到期不办兑取手续不加利息。凭证式国债一般是三年期和五年期，从今年已经发行过的品种来看，年利率分别比同期存款税后收益率高0.61%和0.7825%。
　　电子储蓄国债的利率确定方式与凭证式国债的相同，利率水平也是一样的，但利息一般一年支付一次。电子储蓄国债在购买之前需要到承销网点办理个人国债账户，以后购买无需重复开户，也是实名制，可以抵押贷款和非交易过户，但不能流通转让。提前兑取电子储蓄国债也需要交纳1‰的手续费，半年之内不能兑取，半年以上根据持有时间分档扣除一定月数的利息。今年还只发行了一期三年期的电子储蓄国债，利率与三年期凭证式国债的一样。
　　记账式国债的利率是由国债承销团成员招标确定，一般比同期的凭证式国债的要低，甚至比同期的存款利率还低，这主要是由于其可以在交易所内交易具备较好的流通性。记账式国债上市交易采取每日计息、净价竞价和全价结算的方式流通转让，利息一般是一年一付，也有半年一付，还有折价贴现发行的。今年已经发行的九期记账式国债的年利率都没有超过5%，已经上市挂牌交易的也没有超过5%的，不过，只要能够流通就可以实现长债短投，不妨跟一年内的存款税后收益率比。
　　
　　企业债
　　通常而言，企业的信用比不过政府的信用，所以企业发行的债券应该比国债的利率要高一点，相当于风险补偿。目前在交易所内挂牌交易的企业债年利率基本介于4%到7%之间，期限5到20年不等。企业债的利息一般一年一付，但是需要交纳20%的税，所以企业债的票面利率要打个八折了。
　　企业债的信誉其实还是不错的，一般都担保，而且发债的要求比发股票的要求还高，由于中国的国情，发行企业债的都是特大型的国企，基本也就等同于政府的信用了。企业债也可以实现长债短投，只是交易一般不如国债活跃。
　　
　　可转债
　　目前，可转债的发行主体都是上市公司，由于发可转债的要求比较高，能发行可转债的公司一般都还是不错的上市公司。
　　可转债的特殊之处就是投资者不但可以要求还本付息，还可以按照相应规定在债券到期之前转换成公司的股票，也就是说可转债不仅是债还暗含着认购权证。一般可转债发行半年以后就可以转股，但不是随时转股都是划算的，只有股票的市场价格高于规定的转股价格时才有必要转股。
　　可转债的票面利率一般较低，基本都不会超过3%。目前，上市不久可转债的市价都在110元以内，股市大跌之前上市的可转债的市价也随着其正股的价格的大幅回落而回落。股市行情较好的时候，新上市的可转债一般能涨到120元以上，有的可转债甚至能涨到200元以上。风险有限而收益无限正是可转债与其它债券相比的魅力所在，所以目前市场仅有的10多只可转债是投资者值得珍视的债券品种。
　　
　　分离债
　　分离债的全称是分离型可转换债券，所以分离债实际上就是一种债券和认购权证分开上市的可转债，是这两年才在国内出现的债券新品种。分离债的票面利率也比较低，目前已经上市的分离债的票面利率基本介于0.8%和1.8%之间。分离债发行一般采取买债送权证的方式，不过送的权证实际上还是做了价的，一般权证部分上市后市值在30元左右，债券部分上市后市值在70元左右，所以分离债的债券部分基本上相当于贴现发行。
　　最新发行的分离债是6月20日发行的100亿宝钢分离债，目前交易量最大的分离债是石化债。股改送出的权证基本都已经到期，现有的权证基本都是分离债的权证，以后分离债的发行会成为权证新品种的重要来源。
　　
　　下半年的债市分析
　　由于今年一直没有加息，股市又出现深幅的下挫，部分资金转向债市的迹象比较明显，除了可转债其他老债从去年下半年以来都有明显的上涨。在增发和IPO都出现大量破发的情况下，债市无疑成了资金的避风港，在股市积弱已深无法判明底部的情况下，稳健型的投资者从股市撤到债市无疑是明智之举。春节以后，债券基金的发行明显强过了偏股基金的发行，也反映了投资者回避股市风险的心理。
　　上半年一直坚持了从紧的货币政策，几乎每月调整一次存款准备金率，最近的一次调整由于担心越南的金融危机向国内传导而一次性猛调了1%，目前存款准备金率已经处于了历史性最高水平。而下半年一味调高存款准备金率的政策可能会被抛弃，加息和发行中长期债券对于收缩居民手中的流动性可能会更加有效。
　　影响债市主要是利率和资金两个因素，目前流通性仍然是过剩的，而股市大跌之后会有一段时间的萧条很难奢望下半年即出现大的反转行情，短期内股票和基金的财富效应已经消失，所以债市的资金方面不是问题。现在关键是中长期债券的利率不能对抗通胀，如果加息则对投资者的吸引力大增。需要提醒的是一旦加息预期形成，中长期债券的价格必然会下跌，所以目前的债券投资需要考虑流动性和期限。

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