基于哈佛分析框架下的阳光城财务分析

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　　[摘 要]财务分析是以财务报表及其他资料为依据，评价企业的经营业绩和财务状况，预测未来的发展，为报表使用者做出决策提供重要依据，传统的财务分析方法具有局限性。哈佛分析框架从战略分析、会计分析、财务分析和前景分析更为全面地对企业的财务状况进行分析。本文运用哈佛分析框架对阳光城进行财务分析。
　　[关键词]哈佛分析框架;阳光城;财务分析
　　[中图分类号]F275 [文献标识码]A
　　房地产业在中国经济发展中有着举足轻重的地位，作为我国支柱产业之一，对国民经济的发展有着整体的推动作用。阳光城是一家高成长的房地产企业，从百亿到千亿规模快速扩大，截至2018年实现销售额1628亿元，总资产规模达2634亿元。本文运用哈佛分析框架从战略、会计、财务和前景四部分对阳光城进行财务分析。
　　1 哈佛分析框架
　　财务分析是以财务报表资料及其他相关资料为依据，采用专门的分析方法，对企业的生产经营活动和财务状况进行分析与评价。传统的财务分析方法单一，根据已公布的财务数据，采用比率分析法、因素分析法等方法来评价企业的财务状况和经营成果，但传统的财务分析忽视了非财务指标，忽略了企业所处的环境。哈佛分析框架将数据和企业所处的经营环境相结合，从战略分析、会计分析、财务分析和前景分析四部分更为全面地对企业的财务状况进行分析。
　　2 基于哈佛分析框架的陽光城财务分析
　　2.1 战略分析
　　阳光城集团股份有限公司是以房地产开发为主业的高成长性绿色地产，业务包括地产开发、商业运营、物业服务领域。阳光城自2012年起开启了全国化的发展，至今已布局全国近100个城市，己高速迈过千亿大关。随着调控政策的落实，不同房地产企业有着不同的发展决策。阳光城以“规模上台阶、品质树标杆”为战略目标，坚定实施“三全”战略，即全地域、全方式和全业态拿地，坚持“3+1+X”的发展布局，开发福建和长三角、京津冀和珠三角三大区域，以及寻找其他战略城市点。企业主要通过招拍挂和并购增加土地储备，截至2018年末土地储备达到4418万平方米，其中一二线所占比重较大。多元的融资策略，精管理、强组织，企业优化管理架构，推出股权激励计划，推动企业规模不断扩大。
　　2.2 会计分析
　　2.2.1 存货质量
　　房地产行业具有特殊性，其存货与其他行业相比占比较大，阳光城近五年存货占流动资产的比重在60%以上。存货以开发成本、开发产品为主，开发产品采用个别计价法确定成本。企业对存货进行全面盘点，按单个项目的成本高于可变现净值的差提存货跌价准备。企业规模快速扩张，在市场上大量收取土地及并购，存货周转速度的下降，使得存货数量开始不断增长，存货余额不断增加，在2017年突破1000亿元，从2014年的350.68亿元增加到2018年1425.55亿元，增长了306.51%。企业2018年受限价、限售等政策的影响存货跌价准备为3.83亿元。存货周转率在整体上呈现下降的趋势，表明企业存货变现能力不强，存货管理效率有待加强。
　　2.2.2 应收账款质量
　　应收账款的回款速度对企业的持续经营和效益有着重要的影响。阳光城应收账款的坏账准备计提比例为：1年以内为0.5%、1-2年为5%、2-3年为20%、3年以上为50%。企业应收账款金额在2014-2018年间不断增加，从4.44亿元增加到2018年的12.71亿元，增长了186.04%。近五年企业应收账款账龄划分在1年以内的应收账款最多，应收账款周转率不断上涨，表明企业应收账款的回款速度在不断提升，应收账款的管理效率较强。
　　3 财务分析
　　3.1 偿债能力分析
　　偿还债务能力分为短期偿债能力和长期偿债能力，短期偿债能力侧重于反映企业日常偿还流动负债的保障能力，长期偿债能力衡量的是偿还长期债务的能力。企业的偿债能力影响企业的正常经营活动，与企业健康生存和发展密切相关。
　　通过上表可以看出，阳光城2014-2018年的流动比率较为稳定，其中近五年间2016年流动比率和速动比率为最高，阳光城在创下3年10倍增长后，在2016年资产规模不断壮大，资产规模达1204.31亿元，相比与2015年增长了71.62%，有效降低成本，同时精准投资和大力并购，使得阳光城在2016年资产储备壮大。资产周转慢，流动比率和速动比率下降，在2018年速动比率为0.59倍，表明公司短期偿债能力不强。现金比率反映的是即付能力，现金偿债能力较之前有所提高。资产负债率是衡量长期偿债能力的指标，阳光城在2017年达到85.66%，2018年相对于2017年资产负债率在下降，说明阳光城在逐步改善现金流情况，但近五年阳光城资产负债率都超过80%，偿债能力较弱。
　　3.2 营运能力分析
　　营运能力分析是对企业可利用资源运用效率的分析，本文通过总资产周转率、流动资产周转率、应收账款和存货周转率指标对阳光城营运能力进行分析。
　　从总资产周转率和流动资产周转率来看，阳光城2015年总资产周转率和流动资产周转率最高，之后该指标降低说明资产的周转能力有所下降。阳光城近五年应收账款周转率呈现出先上升后下降，又大幅上升的趋势，表明阳光城应收账款回收速度变快，资产流动性增强，销售收入的增长速度在2016年后要高于应收账款的平均值增长速度，应收账款的管理效率上升。近几年阳光城存货数量不断增加，从存货周转率来看，阳光城呈现降低的趋势，存货周转管理效率仍有待加强。
　　3.3 盈利能力分析
　　盈利能力与企业的生存和发展密切相关，从销售毛利率、销售净利率和净资产收益率对阳光城盈利能力进行分析。
　　阳光城2014-2018年销售毛利率、销售净利率、净资产收益率均呈现先下降后上升的趋势，从整体来看，均呈现出下降的趋势。2016年阳光城降低成本，大规模储备土地，营业收入和营业利润较2015年有所下降，销售毛利率达到最低值23.31%，企业毛利率水平较低，但整体来看较为稳定。销售净利率从2014年的9.23%下降到2018年的6.92%，近五年阳光城净利润的增长速度小于营业收入的增长速度，净利润率一直处于行业中下水平。从整体来看，阳光城净资产的使用效率有所下降，净资产收益率不稳定，净利润率下降，2014年至2016年净资产收益率波动幅度较大，2017年之后销量增加，利润上涨，净资产收益率有所回升，阳光城整体上盈利能力较弱。
　　3.4 现金流量分析
　　房地产企业资金需求量大，项目周期较长，资金回流较慢，对于房地产企业而言，对现金流的管理十分重要。阳光城2013-2016年经营活动现金流量净额分别为：-54.66亿元、-56.41亿元、-38.79亿元、-25.81亿元，表明企业的获现能力较弱，2017年起企业销售回款大幅度增加，经营活动现金流量净额为88.19亿元，在2018年增长到218.31亿元。筹资活动现金流净额大幅下降，在2018年变为负值，随着经营现金流量的增加，筹资现金流量大幅减少。在“三收三支”精细化管理下，企业降杠杆、高周转的同时对于现金流有效管控。
　　4 前景分析
　　在市场变化和限购限贷等政策的影响下，房地产企业有着一定的压力。阳光城多元化投资布局，坚定实施“三全”战略，贯彻实施“3+1+X”的发展布局，使得企业在高周转、高成长的战略下规模不断扩大，跨入千亿规模房企的阵营。在高速发展的同时，近两年现金流管控有效，回款增加，资金回流速度有所加快。但阳光城偿债能力较弱，资产负债率较高，并购带来土地储备的增加，存货不断增加但存货周转较慢，净利润率与同行业平均水平相比较低。
　　5 结论
　　围绕“规模上台阶、品质树标杆”的战略目标下，阳光城2018年实现千亿目标，规模不断增长。在激烈竞争的市场和调控政策下，阳光城要提高资产周转速度，加快存货的周转，应扩大销售，进一步加强去库存。要不断优化债务结构，降低负债率，降低财务风险，提升盈利能力，不断提升实力来面对激烈竞争的市场。
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