QFII在中国证券市场上的实践
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作者: 王海燕
摘要：全球化加速的背景下, 中国证券市场面临着开放的机遇和挑战。QFII制度作为新兴市场国家在资本项目尚未完全开放、本币未完全自由兑换的条件下开放本国证券市场的一种可靠的制度选择, 成为中国证券市场国际化的一种重要策略。本文探讨了QFII 对中国证券市场产生的影响及存在的风险，并提出了相关政策建议。
关键词：QFII 证券市场 人民币升值 信息披露
QFII(Qualified Foreign Institutional Investor)制度的全称即合格的境外机构投资者制度，是指允许合格的境外机构投资者把一定额度的外汇资金汇入，并将其转换为当地货币后，通过严格监督管理的专门帐户投资当地证券市场，其资本利得、买卖价差等经批准后可转换为外汇汇出的过渡性制度安排。
2002年11月5日，我国《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》正式出台，并于12月1日开始正式实施。截至2009年12月，我国金融监管部门已批准了93家海外机构的QFII资格，QFII已经成为我国证券市场的重要组成部分，对我国的证券市场乃至我国的整个金融体系将产生了深远影响。
一、QFII制度对我国证券市场的影响
1.有利于优化投资理念，改善投资者结构。
在2002年底，QFII制度未实施之前，我国沪深两市登记的股东数大概为6800万户，其中，机构投资者占比不到1%，而绝大部分是散户投资者。由于散户投资者往往通过二级市场的短线操作获取价差，造成市场交易量大，导致我国证券市场波动剧烈。目前，我国证券市场的投资者除了证券公司、基金管理公司等机构投资者外，存在大量的个人投资者，他们往往注重股票价差，对股票内在价值及潜在价值缺乏深度分析，公司本身的经营业绩及成长性没有得到应有的重视。而在QFII制度下，所有参与的境外投资者基本上都是些坚持长期的投资理念、更为关注股票的内在价值及潜在价值理性机构投资者。他们的加入一方面可以壮大我国机构投资者队伍，改善我国证券市场的市场投资结构；另一方面，也将引导国内中小投资者趋于理性，优化投资理念。
2.有利于改善我国上市公司治理结构，提升公司治理水平。
QFII作为一种以价值投资为主要投资理念的机构投资者往往偏重内在价值、重视上市公司分红、关注企业的持续的发展潜力。国内那些业绩良好、资产优良、管理完善的上市公司更容易得到投资者的重视。这样一来，为了更多的吸引资金，国内上市公司必将加强公司的治理，完善公司的内部治理结构。由此以来，QFII的进入必然会加大我国国内上市公司的竞争压力，因此对于规范我国上市公司经营行为、完善公司内部治理机构和提高上市公司信息透明度具有积极的推动作用。
3. 有利于促进我国金融衍生品的开发，推动金融创新。
QFII在国际金融市场上对金融衍生品有着非常丰富的创新实践和经验，QFII的进入将会加大国内券商、基金管理公司等机构投资者的竞争。面对外来投资者的挑战，国内的投资者将会投入到我国金融衍生工具的研究和开发中，这样将会推进我国金融衍生品的开发，也将进一步推动金融创新。同时，国内证券投资机构也可以通过和QFII的合作，学习国际金融市场最前沿的理论和实践，提升自身的金融创新能力。
二、我国实行QFII面临的风险
1.国外资本可能加大我国的金融风险
QFII制度本身是一个证券市场国际化、自由化的渐进过程，QFII的进入可能将国外各种金融风险带到我国的金融市场领域，对于我国金融风险的防范是一个挑战。如果QFII在我国证券市场的交易额中占较大比重，一旦发生国外资本大规模撤离的情况，股票价格必然会急剧下跌，进一步引发我国证券市场低迷，其他外资也将随之撤离，引发一连串连锁效应，甚至可能引发我国的金融市场的动荡。
2. 人民币升值预期下金融市场开放速度偏快
目前，我国GDP的增长很大程度上依赖于对外贸易，美国成为我国第二大贸易对手国，然而我国对美国的贸易顺差却不断扩大。美国爆发金融危机之后，经济一直不振，我国外汇储备过多的情况下，美国却一直对我国施加强大的经济压力，不断以各种方式要求我国人民币升值，同时要求我国进一步开放金融市场。然而我国出口竞争优势一直是较低的成本，人民币的加速升值对我国短期内的经济结构会产生很大影响，然而我国目前的经济结构状况很难改变。同时，我国证券市场存在很多不完善的地方，如果进一步加快金融市场的开放步伐，一定会造成我国的外汇储备急增，引发人民币进一步升值预期。
3. QFII 的信息披露制度不够完善
目前，QFII信息披露较少，而我国国内的公墓型基金却有着严格的信息披露体系，对于QFII的投资方向，资产的具体状况我们很难获取相关信息，有关它的资产信息我们往往只能从季报里获取。以我国台湾地区为例，在台湾的证券市场外资是其重要的三大法人之一，交易所每天都会披露外资的进出动态，投资者可以比较容易的获取关于外资的信息，这样不仅可以帮主投资者了解QFII的投资方向，而且可以帮助有关监管机构监控QFII的投资行为，防止不法行为的发生。显然，目前我国的QFII信息披露内容与国内上市公司信息披露内容相比，显然不够。
4.我国金融监管体系面临挑战
目前，由于我国证券市场还不够完善，在实施QFII制度之后，我国金融监管不免会遇到一些困难，这些困难必然会对我们证券市场的波动产生影响：①我国证券市场缺乏对QFII的法律监管体系。当前我国的《证券法》没有相应的法律法规与之相配套，而直接针对QFII 所颁布的管理办法等都为提升到法律层面，至多属于行政法规范畴。②我国采用的“分业经营，分业监管”模式难以适应“混业经营”的国际化趋势。为了适应“混业经营”的监管趋势，使我国监管部门面临着巨大压力。③我国监管机构的监管能力面临挑战。随着我国对QFII进入条件逐渐放宽，我国QFII的数量不断增加，金融风险逐渐增大，需要监管的内容也不断增加，而我国的金融监管资源却非常有限，为了稳定我国金融市场，我国的金融监管当局将面临极大考验。
三、完善我国QFII的政策建议
1. 坚持稳健的QFII发展道路
目前我国的外汇储备过多，国内流动性过大，人民币的升值预期进一步加大，在当前形势下，若进一步开放更多的QFII 及投资额度，会加快外汇资金的流入，加剧国内流动性过剩，加大我国的外汇政策管理的难度，对我们现行的政策产生直接的负面影响。因此，采取稳健的QFII道路有助于我国的金融稳定和外汇管制。
2. 健全我国证券市场的法律规范及约束
目前我国证券法律法规尚不健全，对于外资恶意的获取上市公司控股权缺乏相应的法律规范。QFII完全可以通过在证券市场收购股份或者通过换股并购等途径来获取上市公司的控股权。2006年8月10日颁布的《关于外国投资者并购境内企业的规定》中，明文规定外国投资者可以收购国内公司股权。目前来看，由于我国法律存在一些灰色地带，外资对于我国国内的上市公司有多种途径合法获取其股权，可能导致外资主导我国上市公司的运营，甚至利用法律漏洞进行圈钱行为。因此，为稳定我国证券市场，必须健全我国证券市场的法律规范，防范外资恶意获取上市公司的控股权。
3. 鼓励金融产品创新，发展金融衍生产品市场。
QFII从2002年实施到现在不足十年时间，其发展还处于初级阶段，对我国资证券市场的影响还不够，投资机构的数量和投资总额都还很小。随着我国证券市场的国际化程度的提高，我国需要进一步开发与之相匹配的金融衍生品市场，在给投资者提供收益的同时，提供一个风险规避、套期保值的市场。多品种的金融衍生产品在给投资者提供多渠道的投资方向的同时，也能释放集中的风险。然而我国目前金融衍生产品种类稀缺，投资品种较少，市场稳定性差。因此，只有加大对金融衍生产品的研发力度，发展金融衍生品市场，才能丰富我国的证券市场的投资工具，适应国际游戏规制，提升我国证券市场的国际化水平。
4.规范信息披露体系
长期以来，我国证券市场信息披露很不规范，证券市场中存在大量的操纵行为，投资者很难获取真实的证券信息，上市公司也存在一些弄虚作假行为。根据WTO的国民待遇原则，QFII进入我国必须和国内投资者处于平等地位。我国对QFII的信息披露也很不完善，为此，我国应该建立一套公开透明、层次清晰的信息披露体系。我国可以借鉴西方发达国家的信息披露体系，加强QFII的信息披露制度；加大中介机构对上市公司会计信息的审查力度；完善上市公司的内部审计制度。
参考文献：
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[2]陈丽萍,郭晓晴.QFII对上市公司治理的影响分析.商业经济，2008；11
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[5]陈小新.QFII引领中国证券市场走向全球.新财经，2006；6
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