股票投资中投资组合理论的应用分析
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【摘要】最近几年来，在我国经济水平快速提升的同时，多种多样的金融业态出现，特别是很多投资者在投资理财中都首选股票行业。因此，针对股票投资中组合投资理论的应用情况展开研究是非常有必要的，这对于推动我国投资市场的健康发展有深远意义。在本文中，笔者概述了投资组合理论及其发展历程，总结了投资组合理论在国内股票投资领域中的运用情况，并在深入分析的基础上提出了优化投资组合理论在股票投资中的有效策略，为相关工作者提供有价值的借鉴。
【关键词】股票投资;投资组合理论;发展历程
一、投资组合理论的基本情况与发展历程
从广义上看，投资组合理论涉及到多种理论，常见的有投资组合理论、资本资产定价模型、APT模型、有效市场理论、行为金融学理论等。基于传统理论，这些理论正不断完善，从而推动投资市场更加健康与科学的发展。现代投资组合管理理论最早可以追溯到马科维茨的《投资组合选择》，在该文章内马科维茨将风险与收益量化，并构建起了平均方差模型。这一模型需要逐一计算各协方差矩阵，应用起来非常复杂。威廉·夏普于1963年构建起了单一化的因子模型，与平均方差模型不同，单一化的因子模型在计算协方差方面比较简单，很多复杂的环节都能够省去，相对便利，这令投资组合具备了可行性。在单一化因子模型问世不久，马森于1964年构建起了资本资产定价模型（CAPM），此模型不仅能够用来估测风险与收益，还能够被用来研究投资组合与评价绩效。基于这些学者的研究成果，羅斯于1976年进一步对资本资产定价模型进行创新。创新后的模型不但有效补充了CAPM模型，令投资理论更加健全，还推动指数组合研究方法在投资实践领域中得到更有效的运用。在下文中，笔者将对均值一方差模型、资本资产定价模型、套利定价理论的基本情况与发展历程进行介绍，具体如下：
（一）均值一方差模型的概述与发展情况
1952年，哈里·马科维茨率先构建了平均方差模型（均值一方差模型），该模型被用于测量风险，此为投资组合选择中数学统计法的最初应用。平均方差模型所指的是投资者在某一时期内投资一定额度的基金，其需从可能有的所有投资组合人手，在低风险与高收益问选择最佳平衡。该模型的目标函数为：
在这一目标函数中，rp所代表的是组合收益，ri所代表的是第i只股票对应的收益，xi、xi所代表的分别是证券i与i所占的投资比重，2（Rp）所代表的是组合方差（总投资组合风险），Coy（RI，Ri）所代表的是两种证券对应的协方差。
（二）资本资产定价模型的概述与发展情况
依托于资产组合理论与资本市场理论，美国人夏普、林特尔、特里诺等于1964年创建了资本资产定价模型，即CAPM。这是现代市场价格理论的重要基础，在投资决策领域中有着非常广泛的应用。该模型假设全部的投资者都是遵从马科维茨提出的投资组合而进行投资选择的，并假设在一样的预期收益与方差协方差下，投资者能够进行自由借贷。在这种假设情况下，风险被有效补偿，投资者易获取更多的回报。
这一模型的具体含义为：证券的预期收益由两方面组成，一是无风险利率，二是风险溢价。其中，风险溢价和β问存在正相关的关系。随着β系数的增加，风险也会加大，相应的补偿会更高。
在资本资产定价模型下，各证券的预期收益率可以运用如下等式表示：
在现代资源配置中，资本资产定价模型发挥着重要作用，其能够帮助决策者基于市场情况而选择最适宜的资产组合，从而降低风险，获取更可观的回报。
（三）套利定价理论的概述与发展情况
基于CAPM，套利定价理论诞生。与CAPM不同的是，套利定价理论下的模型为因子模型。套利所指的是市场均衡价格的行列式模式，若市场未处于均衡状态，则无套利机会。显而易见，这体现的是套利定价理论与相关假设。通常，线性多因素模型可用如下函数等式表示：r=a+B*F+e。该理论的机制为：以资产收益率公式为基础，依据套利原则而获得资产价格、均衡关系等。在该理论下，证券回报率由多种行业因素与市场因素所决定，若两种证券的收益均收某一因素的影响，则这两种证券的收益存在一定关联性。
二、在国内股票投资领域中投资组合理论的应用情况
（一）国内股票投资市场的发展状况
在过去的二十多年间，我国股票市场得到了快速发展，在建设中国特色的社会主义经济中发挥着巨大作用。尽管我国股票市场的成熟度正不断提高，但是其仍存在多种问题。当前我国股票投资市场存在的主要问题如下：
1.未对股票市场进行准确定位。当前我国很多投资者在进行股票投资的时候，不看好长期投资，仅青睐于短期投资。这些投资者获取股票市场信息的能力也非常弱，这使得其市场投资能力不佳，一度出现过度投机的问题。除此之外，我国股票市场的资本密集程度非常低，这导致很多投资者对股票市场丧失信心。
2.存在严重的“政策市”、“圈钱”等现象。国内股票市场存在严重的“政策市”与“圈钱”现象，这些现象致使整个股票市场极为混乱，影响了股票市场的健康发展，因此，有关部门应加快完善国内股票市场的各项制度与规则。除此之外，上市公司的圈钱问题也非常严重，近些年来，我国曝光了多起上市公司的圈钱事件，如“遗弃”事件，这严重挫伤了广大投资者的投资积极性，影响了我国股市的稳定发展。
3.制度有待完善。近些年来，我国股市不断强化，“光大证券武隆事件”就是最好的证明。当前我国经济水平正稳步提高，相关政府部门出台了一系列政策与制度，以此引导与规范我国股市的发展。然而，我国股市还是存在多种问题，还需要更多制度来规制。基于此，我国股市方面的各项制度应加快完善。
4.股市存在严重的IPO问题。在相当长的一段时间内，我国IPO市场的规模全球位居首位。2012年后，我国市场的融资步伐减慢，市场不容乐观。在国际经济动荡不安的情况下，A股市场成为了全世界股市下滑最严重的市场，这与我国股市自身的特点有密切关系。 （二）国内股票市场中投资组合理论的应用现状
在我国投资市场发展的最初十几年间，投资组合理论刚刚被引进，应用得非常少。之所以出现这一状况，主要原因为：一是国内市场规模不大，存量有限，资产类别也非常少，难以应用投资组合理论。二是国内市场刚刚起步，很多投资者都有严重的投机心态，虚假现象时有发生，投资组合这一方式被人们所忽视。三是广大的投资者对中国股市缺乏深刻而正确的认识，其未能够有效运用投资组合理论。
国内上市企业增速最快的时期是2000年前后，尽管上市企业的数量迅速增加，但是上市企业的质量却差强人意，股票市场仍以零售投资为主要形式。
2001年我国股票市场暴跌。与此同时，社会各界开始倡导正确的价值投资理念，投資机构在这一时期得到了迅速发展，国内投资机构的数量迅速增加，相关从业人员的综合素质水平也有了显著提升。不但从业人员开始有效运用投资组合理论，普通投资者也开始重视投资组合理论，现代投资组合理论开始在我国股票投资领域中得到有效运用。
三、在我国股票投资领域中有效运用投资组合理论应对策略
（一）健全股票市场的各项法规，强化监管力度
我国应进一步健全证券监管方面的法律制度。当前我国证券监管法律体系正持续完善，基本上构建起了四个层次的自律规制，依次为法律、行政法规、部门规章、法律法规体系。但是其仍在多方面存在漏洞。我国应意识到证券监管制度的重要性，弱化行政手段，减少政府部门的过度干预行为，充分发挥市场的功能。在整个过程中，政府的市场干预应尽可能地少，在推动证券市场发展的过程中应尽可能借助市场的力量与经济法律手段。除此之外，证券监管还拥有舆论导向作用与经济引导作用。相关部门应充分利用其积极作用，挖掘其潜力，借助法律与舆论的力量，实现证券监管的制度化与规范化。
（二）提高投资管理人员的操作能力
现阶段国内股票市场需要大量专业的、高水准的管理人员。相关部门应做好管理工作，积极培育人才，创建一支高水平的管理队伍。一是提升所有从业人员的素养，所有从业人员都应当具备资格认证。二是我国应构建起完善的金融从业人员考试制度。三是针对从业人员制定出健全的行为准则。四是相关单位在选聘从业人员时应严格把关，持续健全用人机制，提高整个单位的管理效率。
（三）向国际化的方向发展，与国际投资市场有效对接
随着经济的全球化发展，资本市场的国际化发展成为了必然的发展趋向。尽管国内证券市场还有很多不完善之处，还不具备彻底开放A股的条件，然而却拥有极为广阔的发展前景，市场的国际化程度不断提高。特别是21世纪后，国内投资市场的发展速度更快，且呈现出多元化的发展特点。
在国内投资市场国际化发展的过程中，其还应积极与国际市场对接，加强与国外市场的合作与交流，借助外资引进的多种手段，获得更多的国内投资资金来源，从而令我国股票市场得到更好的发展。除此之外，我国还应积极借鉴国外先进的管理理念与管理方式，更新投资观念，令金融企业的经营能力、风险管控能力等均得到加强，从而具备良好的国际市场竞争能力。
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