企业现金持有影响因素研究综述

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　　 摘要：现金持有是公司金融领域的一项重要研究课题，已是近年来公司金融领域十分热门的话题之一，文章对国内外学者关于现金持有影响因素的实证研究成果进行回顾和梳理，并加以总结，希望能够对以后学者的研究提供参考。
　　 关键词：现金持有;影响因素;综述
　　 一、引言
　　 虽然现金持有是一个较古老的话题，但是近年来“旧瓶装新酒，老树发新枝”，重新焕发青春活力，已成为公司金融领域中的研究热点。从现有文献看，对现金持有的实证研究主要集中于现金持有影响因素的分析，主要来自宏观的经济环境和微观的公司环境。本文集合与梳理国内外关于企业现金持有影响因素的研究文献，为该课题的进一步研究提供线索。
　　 二、现金持有影响因素
　　 （一）公司层面因素对现金持有的影响
　　 目前对现金持有决策的实证研究主要集中于公司层面因素的分析上。Opler等（1999）实证发现：企业现金持有水平与现金流量等显著正相关，但与财务杠杆、融资难度、股利支付等显著负相关，同时还发现当企业持有过量现金时，会优先进行“粉饰”和“填补漏洞”，而不是考虑如何进行投资;Teruel and Solano（2004）研究得到一致的结论，另外研究还发现现金持有比例与短期债务率呈正相关，但与长期债务率呈负相关。
　　 国内研究比较早的是胡国柳和蒋永明（2005），他们以1998～2002年我国上市公司为研究对象，实证研究得出公司规模与现金持有量呈正相关，负债水平、现金替代物以及公司年龄与现金持有量呈负相关。彭桃英、周伟（2006）探讨了高额现金持有企业的特征，研究结果发现这些企业大多是盈利较多、规模较大、财务风格较稳健、成长性较高的企业。
　　 （二）公司治理因素对现金持有的影响
　　 公司治理是指企业内部的经营控制制度，是提高经济效率的关键因素，主要包含管理层、董事会和其他利益相关者的一整套关系。
　　 杨景岩（2012）等研究发现，管理层权力越大的公司，其现金持有水平越高，但现金持有的价值越低。廖理，肖作平（2009）研究发现公司治理在对公司现金持有量方面发挥着重要作用;第一大股东与管理者持股以及董事会规模、股权集中度与现金持有量呈正相关;第一大股东是法人股的公司以及股东法律保护较好的公司具有相对低的现金持有量;但未发现董事会议次数、独立董事比例以及领导结构对公司现金持有量影响。杨兴全（2006）通过实证研究分析了公司治理机制与现金持有水平的影响，研究发现：流通股比例、法人股比例与公司现金持有水平呈显著正相关，而国有股比例呈显著负相关;董事会特征、经营者持股比例与公司的现金持有水平相关性微弱。
　　 （三）宏观因素与现金持有
　　 在宏观的视角下，探讨微观企业行为使研究更具完整性以及全面性，但已有研究往往割裂了两者的互动关系（饶品贵和姜国华，2013）。把宏观因素与对微观企业的研究结合起来近年来得到国内外很多研究者的关注。
　　 1. 经济周期与企业现金持有
　　 Custodio et al.（2005）以美国上市公司为研究对象，研究发现在经济衰退期间，受融资约束的公司往往会持有更多现金;而没有融资约束的公司并不受经济周期的影响，不会因为此而调整自身现金持有水平。
　　 在国内，江龍和刘笑松（2011）以第十轮经济周期为研究背景，研究发现，在经济繁荣时，企业不必担心未来暂时性资金短缺而背负破产的风险，因此一般不会提高现金持有付出机会成本，相反，在经济衰退时，大部分企业会增持现金来应对未来可能的财务困境，并且还发现企业的产权属性也对其有影响，非国有企业的现金持有水平显著高于国有企业。
　　 2. 货币政策与企业现金持有
　　 祝继高和陆正飞（2009）研究发现，在货币政策倾于紧缩时，由于“融资摩擦”，企业的外部融资成本将上升，融资规模也受到限制，因此企业不得不提高自身现金持有水平来应对融资约束。相反，当货币政策倾于扩张时，外部融资成本将降低，因此企业不会持有过量现金以减少机会成本。代光伦等（2012）研究与祝继高和陆正飞（2009）观点一致，即上市公司的的现金持有水平与货币政策紧缩程度有显著的关系。但是这种显著关系在不同的上市公司中有所不同。当货币政策紧缩时，地方政府控制的上市公司将面临银行贷款和资本性支出的降低，从而提高其现金持有水平规避风险。但由中央政府控制的上市公司不受影响，即使货币政策出现从紧时也没有相应调整自身现金持有水平来应对波动。
　　 3. 金融危机与企业现金持有
　　 Duchin等（2010）通过考察现金储备差异对企业在金融危机中投资能力的影响，发现在金融危机后企业的投资水平与现金储备呈正相关。国内学者张名誉和李志军（2011）通过实证研究发现在正常情况下，公司进行现金调整的资金主要来源于银行贷款与经营性现金流，这与我国间接融资方式主要以银行为主体相一致，但在金融危机期间，公司调整现金持有的成本显著增加，我国上市公司会更依赖银行贷款。
　　 4.经济政策不确定性与企业现金持有
　　 Baum等（2006）以及刘博妍和韩立岩（2011）研究发现，经济不确定性的提高会使企业对未来现金流预测的准确性降低，谨慎的管理者会增持现金避免未来暂时性资金短缺而增加破产的风险。王红建等（2014）以我国上市公司为研究对象，研究结果与Baum等（2006）一致，即经济政策不确定性与公司现金持有水平显著正相关，并且代理问题会使两者的关系更为敏感。
　　 三、文献述评
　　 首先，相对于国外对企业现金持有行为的研究，我国的相关研究起步较晚，相对缓慢。国外关于现金持有的各相关研究理论发展已比较成熟，这对我国的研究具有非常重要的指导意义。其次，由已有文献看，从微观视角对企业现金持有的影响的研究较多，而从宏观视角研究企业现金持有文献还是比较不足的。国内外少部分学者已经从宏观视角对企业现金持有展开了研究并取得了一定的研究成果，进一步证明了从宏观视角对企业现金持有的影响研究具有可行性。最后，对公司现金持有的研究少有某一行业内部层面因素进行研究，但企业现金持有除了受到自身特征及其所处的宏观经济环境影响外，必定也会受到其自身所处行业的影响，因此从宏观视角，结合行业特征研究微观企业现金持有的影响因素，使得研究更加具有系统性。
　　 参考文献：
　　 [1]Baum，C.F.， M. Caglayan，N.Ozkan，and O.Talavera. The Impact of MacroeconomicUncertainty on Non-Financial Firms’ Demand for Liquidity[J].Review of Financial Economics，2006（04）.
　　 [2]Opler T， Pinkowitz L， Stulz R， Williamson R. The Determinants and Implications of Corporate CashHoldings[J].Journal of Financial Economics，1999（52）.
　　 [3]江龙，刘笑松.经济周期波动与上市公司现金持有行为研究[J].会计研究，2011（09）.
　　 [4]廖理，肖作平.公司治理影响公司现金持有量吗——来自中国上市公司的经验证据[J].中国工业经济，2009（06）.
　　 [5]刘博研，韩立岩.公司治理、不确定性与流动性管理[J].世界经济，2010（02）.
　　 [6]饶品贵，姜国华.货币政策对银行信贷与商业信用互动关系影响研究[J].经济研究，2013（01）.
　　 [7]王红建，李青原，邢斐. 经济政策不确定性、现金持有水平及其市场价值[J].金融研究，2014（09）.
　　 [8]杨兴全，孙杰.公司治理机制对现金持有量的影响[J].商业经济与管理，2006（10）.
　　 [9]祝继高，陆正飞.货币政策、企业成长与现金持有水平变化[J].管理世界，2009（03）.
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