信息不对称与公司理财策略

来源:用户上传      作者: 刘耘彤

　　一、信息不对称相关概念
　　
　　信息是一种重要的经济资源，是基于一定的目的，经过加工处理，可以加以利用的消息、资料和数据的统称。信息本身是可以传递、复制、共享、增值的，而且其作用和意义也只有通过传递才能表现出来。同一信息，可以为许多人所利用。但对于不同的信息接受者来说，信息所表现出的含义和作用可能不尽相同。美国经济学家乔治・阿克尔洛夫、迈克尔・斯彭斯和约瑟夫・斯蒂格利茨正是运用了“信息理论”分别从产品市场、劳动力市场、保险及资金市场等领域探讨并提出了“信息不对称理论”。他们因此获得了2001年诺贝尔经济学奖，以表彰他们在“使用不对称信息进行市场分析”领域做出的重要贡献。
　　所谓“信息不对称”，就是指相互影响的经济人之间，信息分布的不均衡。其实，信息不对称现象普遍存在于我们的日常生活中，卖方能向买方推销低质量商品，就是因为市场双方各自掌握的信息不对称。“信息不对称”还很可能进一步导致整个市场瘫痪或是形成对劣质产品的逆向选择。信息不对称理论对于公司理财也具有不容忽视的影响和作用。
　　
　　二、信息不对称与公司理财
　　
　　一般认为，公司理财的目标是实现企业价值的最大化，而实现这一目标必然需要科学有效的理财政策。但是，目前我国的资本市场尤其是证券市场是一个极度信息不对称的市场，公司特别是上市公司的管理层和投资者之间的信息不对称造成了市场不能准确估计企业价值等逆向选择的问题，阻碍了企业价值最大化理财目标的最终实现。为此，有必要从信息不对称角度入手研究公司资本结构决策、股利政策等各方面的理财政策，希冀向市场发送准确的“信号”，弱化甚至是抵消信息不对称对公司理财目标实现的消极影响，实现理想的公司理财效果。
　　
　　三、信息不对称在证券市场的表现
　　
　　综观证券市场，信息不对称是一个普遍现象，研究分析证券市场的信息不对称问题，对促进公司理财目标的顺利实现、证券市场的健康发展与保护国家与广大中小股东的利益，都具有重要的意义。
　　目前，证券发行者与投资者之间的信息不对称是证券市场最显著、最普遍、最难控制，同时能对投资者的投资决策产生实质性影响的信息不对称。发行公司作为证券的出售方和市场信息源，对自身的财务状况、信用能力、实际盈利水平等影响证券质量的信息有着最真实的了解，在一级市场上的交易中拥有完全的信息。在众多公司同时发行证券的情况下，投资者无法辨别每一证券的真实价值，因此，投资者只愿按所有证券的平均价格来购买。在这个平均价格下，绩优的公司不愿以被低估的价格出售自己的证券，只有劣质公司才愿意出售证券。投资者知道市场上出售的证券一定是劣质证券，则继续降低出价，直到市场上只有劣等股被提供。这就是“劣股驱逐良股”现象，证券市场成为典型的“柠檬市场”，绩优公司都无法从证券市场上获得融资。
　　面对这种不利局面，公司必须对自己的理财策略做出相应的调整，使投资者能够把自己和劣质公司区别开来，以克服信息不对称带来的消极影响。
　　
　　四、公司理财策略
　　
　　（一）进一步完善上市公司信息披露制度，增加信息传播通道。信息不畅通是信息不对称的重要原因。持续的信息公开制度，一方面有利于市场投资者深入了解公司的整体风险，另一方面也可为政府监管者提供更多的信息，逐渐减少证券市场的信息不完全和不对称，实现证券市场的透明与规范。企业除在指定报刊上披露财务报告并置备于证券经营场所等传统方式外，还应充分利用现代信息传播技术手段，实行电子化媒体信息披露。现在，随着互联网技术的日益成熟和上网人数的急剧增长，互联网已经成为投资者获取市场信息的一条快捷通道。采取信息上网披露，既可以发挥电子媒体时效性强、容量大的特点，又可以解决以往全国各地投资者查阅上市公司信息不方便的困难。这对于提高信息传播效率、增强市场透明度具有十分重要的意义。
　　（二）建立信誉机制。信誉是指在交易双方中，信息优势方对信息劣势方作出的一种保证和承诺。在证券市场上，它主要指企业经理对投资者作出的不滥用资金的保证和承诺。如果企业经理的信誉很高，即使市场信息是不对称的，投资者也会相信企业的经营管理水平是高的，从而减少信息不对称对市场交易活动的影响，减少逆向选择行为的发生。同时，如果企业经理能对未来盈余或产品质量作出保证，那么经理在经营管理中的道德风险也将减少。但是，建立信誉机制，不能仅靠股份公司的自圆其说，还必须依靠会计师事务所、律师事务所、信用评级机构等中介部门的评估和监督。
　　（三）利用资本结构传播信号。由于信息不对称的存在，投资者无法直接了解企业的经营状况，只能通过企业传递的信号间接地评价企业价值或质量。此时，企业的资本结构决策将发挥很好的“信号”作用。高质量的企业就可以有条件选择较高的负债融资，向投资者传递企业利润分布、未来现金流量的信息；而低质量的企业因没有能力产生足够的未来现金流量以支付固定的债务利息，在给定的债务水平上具有较高的边际期望破产成本，意味着这些企业的模仿成本高于其可能的筹资收益。因此，优质企业可以通过较的高负债型资本结构政策传递信号与劣质企业进行有效区分，便于现在的和潜在的投资者的分辨选择，以降低资本成本，实现最佳资本结构和企业价值最大化。
　　以医药、半导体等高科技行业为例。其信息不对称的程度要远远高于零售、运输等传统行业。因为这些行业的成功往往取决于企业内部不公开的研究开发活动。公司经理比外部投资者和分析家具有更多的内部信息，因而这些公司的资本结构决策更倾向于向外部传递企业价值和发展前景的信息。但是，研发活动等类似信息不能直接向市场传递，以避免商业秘密的泄露或吸引潜在的行业进入者来分割超额利润。在这种情况下，采用高负债的融资政策就成为一个较好的信号。
　　（四）利用股利政策传递信号。稳定增长的股利政策说明公司的财务状况比较正常，这样会增加投资者的信心，降低公司迫不得已时发行新股的过高成本。虽然管理层运用高股利向投资者传递有关信号会使公司承担一定的成本，包括由于发放股利导致资金缺乏而发行新股的成本、丧失优良投资机会的成本、现金股利相对于资本利得的税收差额成本等。但是很多时候正是这种高额的信号成本才使得股利政策真正具有企业价值方面的信息内涵，以高额的信号成本向投资者表明信号的真实性。同时，它也会增加低质量企业的股利模仿成本，因为这些公司没有能力支付相应的现金股利，从而区分了低质量的公司，使之成为“高质量”的信号。当然，如果公司面临良好的投资机会不能推迟，或者未来自由现金流量存在很大的不确定性，或企业的加权平均资本成本线比较平滑，意味着负债融资的边际成本较低，那么，就应该制定较低的股利支付政策，以适应企业的发展需要。
　　
　　五、对我国上市公司相关问题的现实思考
　　
　　证券市场中普遍存在的信息不对称现象，对公司特别是上市公司及其理财政策的影响是多方面的。通过上述分析，我们大致可以得出以下两点结论：
　　第一，信息不对称之所以能够影响上市公司，主要是因为上市公司与投资者之间有关企业价值、风险或前景信息的分布不均衡，从而导致投资者对企业价值的不准确评估。投资者不能有效地区分优质企业和劣质企业，只能根据平均水平（期望值）进行投资，结果导致绩优企业的资本成本上升，其企业价值必然不能实现最大化。
　　第二，信息不对称情况下，企业选择与制定理财策略，就是要在考虑有关成本的前提下，恰当运用理财政策，发挥其信号作用，通过负担一定的信号成本（如加强信息披露、建立信誉机制、高负债率、高现金股利政策等），提高劣质企业的模仿成本，以实现优质与劣质企业之间的有效区分，服务于企业价值最大化的理财目标。
　　随着我国证券市场的完善与发展，公司的理财政策会逐步趋向理性。在不断规范的市场环境中，如何充分利用理财策略的信号作用、克服信息不对称带给自己的不利影响、服务于企业价值最大化的理财目标，将是我国公司必须直面的一个重要问题。

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