破解融资难题

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　　从紧货币政策的初衷在于防止经济增长由偏快转为过热，防止通货膨胀和缓解流动性过剩压力。
　　
　　从紧货币政策对我国中小企业融资的影响分析
　　
　　著名经济学家厉以宁指出：目前我国所面临的通货膨胀的情况不同于1993～1994年，因为除了投资规模过大外，还有三个原因：外汇储备过多；人民币升值；国际油价、粮价上升。尽管目前经济并未过热，但为防止物价继续上涨， 政府采取提高存款准备金率、加息、控制信贷规模等紧缩贷款的做法是不可避免的。随着紧缩货币政策的逐步实施，各种金融调节工具的使用，融资的门槛、方式、成本、渠道的变化使得中小企业融资的难度进一步加大。
　　
　　中小企业外源融资“贴水”升高
　　按照新古典经济学理论，货币政策传导机制的核心在于利率机制的调控力，通过利率来引导银行、企业与消费者的理性行为。然而，单纯依靠利率机制来解释紧缩货币政策对中小企业融资行为的影响与现实情形存在较多不一致。Bernanke & Gertler（1995）从“信贷渠道”角度出发，指出紧缩的货币政策主要是通过收缩银行贷款供给的“数量”行为，而不是“利率”行为来影响企业特别是小企业的融资需求。而存在“信贷渠道”的根本原因在于信贷市场中存在着许多摩擦，比如不完美信息、高额合同执行成本等，这就在企业外部融资成本与内部融资机会成本间形成一个“楔入”，“楔入”的程度就反映了借款人与贷款人之间委托代理关系的交易成本，反映了作为贷款方的委托人在收集借款人信用信息、评价投资项目价值与实施监督等方面的成本，可称之为外部融资“贴水”。银企间的信息不对称越严重，这个“贴水”就越高。一般的观念认为中小企业所面临的外源融资“贴水”要远高于大企业，原因在于小企业与银行间的信息不对称更严重。紧缩的货币政策不仅影响总的真实利率水平，更主要的是影响企业外部融资贴水的规模。
　　
　　商业银行贷款投放向大型企业倾斜
　　从紧货币政策下，信贷总量被严格控制，国有商业银行为了防范风险，减少不良资产率，在贷款投向上更加向大型企业特别是大型国有企业、上市公司倾斜，从而进一步挤掉中小企业的贷款份额。究其原因：首先，中小企业与国有企业、上市公司相比，信息不透明、治理结构不完善、资产规模小、财务不规范、资信等级低、高比率的倒闭风险使得银行的风险与收益不对称。其次，银行作为理性的经济个体，宁愿选择在相对低的利率水平上拒绝一部分贷款人的申请即实行信贷配给，而不愿意选择在高利率水平上满足所有借款人的申请。第三，商业银行强调系统内资金管理的统一性，对中小企业比较了解的分支机构的资金使用权被上收，降低了中小企业获得贷款的几率。第四，中小企业大多缺乏可资抵押的资产，也难以获得其他经济主体提供的担保，很难满足银行风险控制要求。
　　
　　中小企业融资成本增加
　　紧缩的货币政策让银行的信贷额度正演变为越来越稀缺的资源。同时在相对偏紧的信贷资金条件下，银行间信贷竞争的程度有所弱化，银行开发中小企业贷款领域的积极性变得更低，同时，银行会通过对中小企业上浮贷款利率来抬高贷款门槛，减小损失和降低风险。这意味着中小企业即使能从银行获得贷款，融资成本也将比以前更高。另外，由于难以从正式金融渠道获得资金，许多中小企业不得不从非正式金融市场寻找高成本资金。据调查，目前非正式市场利率至少在10%以上，在一些经济发展水平不高的地区，借贷市场的利率已达20%～30%，甚至更高。而在市场高息的吸引下，一些机构如担保公司、投资顾问公司则已开始脱离本业，将业务重点集中在直接从事资金借贷方面，非法集资活动也开始出现反弹。显然，这种资金紧张的局面如果继续发展下去，不仅会影响中小企业的发展，还有可能加剧金融市场的无序化。
　　
　　国外中小企业融资策略的经验分析
　　
　　无论是发达国家还是发展中国家，中小企业都具有非常重要的地位。中小企业融资难并非“中国特色”，事实上，世界各国中小企业都面临融资难题，而中小企业本身规模和实力有限，单靠中小企业本身的努力根本无力抵抗紧缩货币政策对企业融资的冲击。所以，许多发达国家普遍采取了各种金融支持政策手段，从而保证了有活力的中小企业能够存在下去。概括而言，发达国家支持中小企业发展的金融举措主要有：
　　
　　设立专门的政府部门和政策性金融机构
　　在美国，小企业管理局（SBA）作为一个永久性的联邦政府机构，其主要任务是帮助小企业发展，尤其是帮助小企业解决资金不足的问题。小企业管理局经国会授权拨款，可通过直接贷款、协调贷款和担保贷款等多种形式，为小企业给予资金帮助。大多数发达国家除专设主管政府部门外还设有专门的中小企业金融机构。如日本政府在战后相继成立了三家由其直接控制和出资的中小企业金融机构：中小企业金融公库、国民金融公库和工商组合中央公库。它们专门向缺乏资金但有市场、有前途的中小企业提供低息融资，保证企业的正常运转。
　　
　　建立和健全中小企业融资的信用担保体系
　　除了为中小企业提供直接的资金帮助，信用保证制度是发达国家使用率最高且效果最佳的一种金融支持制度。如：美国小企业管理局对中小企业最主要的融资帮助就是担保贷款，近年来，小企业管理局还制定和实施了“债券担保计划”、“担保开发公司计划”、“微型贷款计划”等多种资金援助计划，为按正常渠道无法获得贷款的小企业提供担保，获取资金。日本官方设立专门为中小企业提供融资担保的金融机构――中小企业信用保险公库，并在此基础上设立了全国性的“信贷担保协会”，它们共同致力于为中小企业提供信贷担保服务。此外，为防止信贷紧缩导致中小企业倒闭，日本政府还在各都道府县的工商业联合会内增设了“防止企业倒闭特别顾问室”，实施了旨在加强中小企业体制的“经营稳定对策信贷制度”。
　　
　　拓展中小企业直接融资渠道以促进筹资来源的多元化
　　由于中小企业规模较小，实力有限，难以达到常规主板市场的上市要求，到资本市场上直接融资的门槛过高，因此，在常规的股票市场之外设立第二板（高科技板）股票市场，是发达国家发展创业投资体系为中小企业直接融资的通行做法。二板市场的上市条件较之于主板市场要低，非常有利于中小企业、高新科技企业上市。美国的NASDAQ市场为成熟的风险型高科技中小企业走向证券市场进行直接融资提供良好平台，通过创业板市场的培养功能，可产生更多合格的企业资源，由此吸引更多投资，推动市场繁荣。随着投资回报的提高，风险投资者也将更积极投资于创业企业，风险投资的发展将为创业板输送更多优良的企业，从而实现企业和市场之间发展的良性循环。美国最具成长性的公司中有90%以上在该市场上市。直接融资渠道的开辟与拓展，在一定程度上促进了发达国家中小企业筹资来源的多元化。
　　
　　从紧货币政策下我国中小企业的融资对策分析
　　
　　随着当前我国从紧货币政策的实施，中小企业融资困难进一步加剧。在宏观调控和货币政策紧缩的新形势下，企业如何保持合理的资金需求，支持生产经营发展已成为当务之急。鉴于此，我国政府应适当借鉴国外成功经验，制定相应的政策措施，完善我国中小企业融资体系。同时，我们还应结合我国国情，大胆尝试一些切实有效的方法，缓解中小企业在紧缩货币政策下的融资压力。
　　
　　贯彻国家产业政策，制定支持中小企业发展的金融政策
　　从政府层面来看，为了优化产业结构，促进高新技术成果产业化，政府制定了一系列产业政策促进中小企业发展。主要包括财政补贴、贴息贷款、优惠贷款、税收优惠和政府采购等，从财政支出、贷款援助税收等各方面建立和完善我国中小企业资金扶持政策体系。

　　在当前从紧货币政策的宏观形势下，制定中小企业金融政策要能够体现中小企业群体发展方向，以国家有关中小企业的经济政策为核心，辅以健全的金融法律法规，构成一个较为完整的中小企业金融政策系统，以改变金融政策对中小企业的不平等倾向。具体而言，当前应着重做好以下工作：通过立法形式，消除对中小企业尤其是民营企业的歧视性政策，彻底改变金融政策对中小企业的不平等现象；强化和改善现有商业银行对中小企业的金融服务，督促各商业银行的中小企业信贷部积极、有效、合理地开展面向中小企业的金融服务业务。
　　另外，由于中小企业担保项目的风险很高，不适合纯粹的商业化运作。目前世界各国的中小企业信用担保机构大多属于政策性信用担保机构，以执行国家的经济产业政策为目的，而不是以单纯营利为目的。为保障担保业务顺利进行，政府每年要为担保机构注入部分资本金，担保项目的最终赔付也由政府承担。同时，政府还制定减免税等各项优惠政策来促进担保机构的发展。我国现阶段中小企业信用担保资金虽然也主要来源于财政，但财政支持的力度还不大，担保基金规模偏小。政府应在财政中增加对中小企业信用担保体系的投入，逐步形成符合国际惯例的又具有中国特色的中小企业信用担保预算制度。再者，政府相关各部门要支持中小企业信用担保体系的建设，并建立良好的贷款担保协作关系。
　　
　　积极扩展商业银行中间业务，加强对中小企业的信贷支持
　　从银行层面来看，要转变观念，公平对待中小企业合理的融资要求，切实贯彻中央经济工作会议所提出的优化贷款结构，加强对中小企业信贷支持的精神，并在具体贷款工作中落实到位。首先，加快信贷体制改革，建立有利于中小企业融资的政策机制。具体来讲：一是适当下放对分支机构特别是县级机构的贷款审批权，增加贷款的针对性、及时性和有效性，更好地支持中小企业的发展。二是改革贷款审批程序，在防范风险的前提下，尽可能方便中小企业贷款的申请和发放。其次，创新金融产品，拓展银行中间业务。各银行要在法律法规允许的范围内，根据中小企业的实际情况，创新金融产品与融资业务，如租赁融资、应收账款保理（质押）融资、仓单（存货）质押融资、委托贷款、资产证券化等，满足不同中小企业的融资需要。
　　
　　充分发挥行业协会作用，加强中小企业之间融资互助
　　中小企业规模较小、实力有限，在当前严峻的融资困境下更加显得势单力薄，因此，各中小企业行业协会应充分发挥作用，为会员企业提供互助协作的融资平台，加强各行业协会之间的联盟，利用企业间短期拆借融资，帮助企业渡过临时性的困难；同时，增加中小企业集体谈判力量，降低原材料采购成本等。
　　从长远来看，行业协会还应为中小企业融资做出多方面的尝试和努力。首先，负责搭建多元化、国际化的全国性融资服务平台，邀请国内、外金融机构和相关的服务机构加入，组建“金融机构服务体系战略合作伙伴联盟”，积极开拓有效的金融通道；其次，负责会员单位和其他中小企业的投融资服务的受理、项目审核、企业或项目包装，向金融机构、服务组织推荐优秀企业、优质项目，协助企业完成投融资服务；第三，负责发起和筹备“中小企业发展基金”，为有发展潜力的企业提供直接的资金支持；第四，负责国外投行、基金等相关金融机构的投资代理、投资意向洽谈等工作。
　　
　　努力提高中小企业竞争力，积极拓展融资渠道
　　从企业自身来看，要顺利化解此次从紧货币政策的宏观调控所带来的融资危机，需要不断提高企业自身的竞争力，从内外两方面改善当前的融资困境。
　　首先，目前我国中小企业融资的主要方式还是内源融资，一个缺乏内部积累能力，单靠外部融资的企业是不可能健康发展的。因此，应做好以下几方面工作：一要建立健全企业内部管理制度，推行科学管理和规范化管理，特别是要规范财务制度，提高财务管理水平，防止会计信息失真，充分运用现有的金融工具，加速资金周转，提高资金的使用效率。二要争做诚信企业，不断提高企业社会信誉，提高财务数据的可信度，构建良好的银企关系，以自身的实力取信于银行，增强融资能力。三要加大企业创新力度，提高经济效益，扩大内源融资规模。
　　其次，光靠内源资金还不足以支撑企业的长远发展，因此企业还必须积极拓展外源融资渠道。具体措施如下：一要不断拓展间接融资渠道，利用融资租赁、票据贴现、买方信贷、出口信贷、联合协作贷款等多种形式进行融资。二要积极拓展直接融资渠道，瞄准资本市场力争上市融资。国家正尝试建立适合中小企业进入的第二板市场，2004年5月，经国务院批准，深圳证券交易所设立中小企业板。中小企业板块的开通有效地解决了不少企业的融资难题，为广大成长性好的中小企业开辟了新的直接融资渠道，缺乏资金的企业应抓住建立中小企业板的机遇，创造条件力争上市。有实力的企业还可以通过境外上市进行直接融资。选择上市融资，带给企业的不仅是丰富资金来源的好处，还可以借助上市扩大企业的知名度，产生广告效应，给企业带来高回报和长远利益。融资渠道的拓展既可解决企业资金短缺的难题，又可降低融资成本、提高融资效率，减小企业对银行贷款的依赖性。
　　另外，合伙投资、互助基金、民间（商业）信用等各种民间非正规金融也是缓解中国中小企业融资困难的一个重要途径。但由于认识上的障碍以及金融监管力量的薄弱，在整顿金融秩序、防范金融风险的基本出发点下，近年来中国人民银行对各种民间非正规金融更多是采用取缔措施，这不利于解决从紧货币政策下中小企业的融资难题。因此，中央银行应采取一系列有效措施对其进行规范，而不是直接将其取缔。
　　（作者单位：北京工商大学经济学院）

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