收益法的应用与改进问题研究

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　　摘要:本文针对收益法的应用及改进问题进行了深入研究。对收益法的未来收益额，收益期以及折现率的确定进行了论述，从而提出了收益法参数预测难度较大的应用问题。最后针对传统收益法用最可能的收益折现评估企业价值的缺陷,提出采用期望收益法来来弥补这一缺陷。
　　关键词:收益法 改进 应用
　　
　　一 收益法在企业价值评估中的应用背景
　　
　　2004年12月，中国资产评估协会发布了《企业价值评估指导意见(试行)》(以下称《指导意见》)，正式将“企业价值”和“企业价值评估”引入我国资产评估行业，标志着我国资产评估行业与国际价值评估行业全面接轨。国际上比较公认的企业价值评估方法有收益法、市场法和成本法。虽然目前我国国内市场的完善程度和市场参数的获取,与发达国家还存在一定的差距,即收益法的应用环境较国外略差，但并不是说就不可能采用国际通行的价值评估分析方法。
　　
　　二、收益法的应用
　　
　　（一）企业价值评估的基本方法
　　1、市场法
　　企业价值评估中的市场法, 是指将评估对象与参考企业、在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行比较以确定评估对象价值的评估思路。市场法能否被选择和运用, 关键看是否具备以下前提条件: 一是有一个充分发育、活跃的资本市场。
　　2、成本法
　　企业价值评估中的成本法也称资产基础法, 是指在合理评估企业各项资产价值和负债的荃础上确定评估对象价值的评估思路。但在持续经营假设前提下,一般不能单独采用加和法对企业的整体价值进行评估, 还要应用收益法进行验证。
　　3、收益法
　　企业价值评估中的收益法, 是指通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的评估思路。收益法可分为未来收益折现法和收益资本化法。运用收益法进行评估需具备三个基本前提:一是能够对被评估企业未来收益进行合理预测并可以用货币衡量；二是能够对与企业未来收益的风险程度相对应的收益率进行合理估算；三是被评估企业预期获利期限可以预。
　　（二）收益法的核心思路
　　收益法是预测评估对象的未来收益并将其转换为价值的方法，这种方法基于这样的评估思路:投资者现在想购买一个有一定收益期限的企业，即投资者在未来的收益期限内可以源源不断地获取净收益，如果现在有一笔资金可以与这未来一定期限内的净收益的现值之和等值，则这笔资金就是投资者要购买的企业的价值。从本质上说，收益法是建立在资金具有时间价值的观念之上的，它以企业的预期收益能力为导向求取评估对象的价值。收益法在实际应用中是通过对未来收益额、收益期和折现率三个参数的预测来进行的，分为未来收益折现法和收益资本化法两种方法，下面将分别对其进行研究。
　　1、收益法的三个参数及其预测
　　⑴未来收益额的预测
　　 企业的收益有两种基本表现形式：企业净利润和企业净现金流量。 对于经营净现金流量的预测，首先要对企业的历史和现在有一个比较透彻的了解，通过对历史会计报表的调整得到企业现在的净现金流量，然后用现在的经营净现金流量对未来的净现金流量进行预测。股权自由现金流量＝净利润＋折旧－资本性支出－营运资本追加额－债务本金偿还＋新发行债务
　　⑵收益期的预测
　　收益途径的应用中，收益期限可分为有限期限和无限期限两种情况。在企业价值评估实践中，评估的价值前提都是企业的持续经营。因此，收益年期可以设定为无限年期，不考虑企业的终值。
　　⑶折现率的预测
　　主要有三种方法，具体分析如下：
　　①风险累加法：r=Rf+Rm
　　②WACC模型：折现率是市场对企业期望报酬率，也可以认为是企业的资本成本，资本成本就是企业的期望报酬率，可用企业的资本资产加权平均成本进行折现。
　　③CAPM模型：用方差来度量不可分散风险，将风险与收益联系起来，期基本表达式如下：r=Rf+β（Rm-Rf）
　　2．收益法的应用
　　收益法的应用, 实际上就是对被评估企业整体资产的未来预期收益进行折现或本金化的过程。具体来说, 收益法应用于企业资产评估的形式有两种：
　　一种是年金资本化法或叫年金法, 其适用于生产经营活动稳定、市场变化不大, 因而每年收益大致相等的企业价值评估。其计算公式：
　　另一种是分段法。这种方法是在充分调查和了解被评估企业内部经营和外部环境的基础上, 预测企业未来若干年收益, 并假定从前若干年最后一年开始, 以后各年将保持固定收益。计算公式为：
　　
　　三、收益法的未来展望
　　
　　(一) 收益法在应用中存在的问题
　　目前，我国的企业价值评估仍以成本加和法为主，收益法为辅。收益法应用较少的原因主要有以下几个方面，即收益法在实际应用中也有缺陷和不足。
　　首先，收益法的参数值的预测难度较大。收益额折现率的预测难度较大，受较强的主管判断和未来收益不可预见因素的影响。其次，预测本身也有自身的弱点。企业预期未来收益额的预测，要本着从企业的经营现状出发，分析以往和现在的业绩，去推导未来。它的确定必须是在考虑资产的最佳与合理使用的基础上，通过对未来市场的发展前景及各种因素对企业未来收益额的影响进行分析，模拟出企业在未来若干时期的经营成果。而这些预测复杂而且具有较大的不确定性。再次，收益法的应用要求评估人员具有多方面的知识和技能而且得具备多种数理统计分析技术和能力。否则就会产生较大的盲目性和评估风险，缺乏科学依据。
　　 (二)期望收益法
　　实际工作中常常是假定企业以后每年取得的收益不变或者按照一个固定的比率增长。以上方法对企业未来年度收益的预测都是只考虑单一的数值, 这个数值是在各种可能取得的收益当中最大可能取得的收益, 也就是概率最大的收益。
　　传统收益法确定企业预期收益没有考虑各种可能的收益及相应概率的综合影响, 这样确定的企业预期收益折现后的评估值不反映公允价值, 不完全符合企业价值评估的目的。与此相适应, 我们为产权转让和交易提供参考的评估值也应该是一种公允价值。但是, 按照上述收益法预测的收益折现得出的评估值, 并不是一种公允价值。
　　为弥补传统收益法用最可能的收益折现评估企业价值的缺陷, 笔者主张采用期望收益法,即在预测企业未来收益时, 应考虑到每一种可能的收益及其发生的概率,加权平均, 以求得的期望收益作为企业预期收益, 将其折现后的和作为企业价值的评估值。采用期望收益法更能准确地评估企业的价值, 为交易双方提供一个正确的交易参照价。
　　尽管收益法存在缺陷，但我们不能否定它在企业价值评估中日渐重要的作用。我们应该改进缺陷借鉴国外收益法的理论与实践经验，加强对收益法预测技术的研究，提高评估人员的专业技能等，从而加快收益法在我国的应用。
　　
　　参考文献
　　[1]何征.西方经济学.第1版.重庆：重庆大学出版社，1997年
　　作者简介:何纯英男 1975年 湖南硕士 新疆价格认定局中级（经济师）

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