欧央行的量化宽松政策分析

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　　【摘要】2015年1月，欧洲启动了量化宽松政策，市场反响剧烈。因此本文对欧央行的QE政策进行分析，从该政策的实施原因、实施内容和实施结果三方面进行研究，旨在发现其中的问题并进行改进。
　　【关键词】量化宽松;欧央行;货币政策。
　　一、引言
　　对于经济的调整，国家拥有两大政策，分别是货币政策与财政政策，对一国经济的稳定发展起着至关重要的作用。对比财政政策，货币政策拥有着容易实施且时滞短等优点易被国家施行。2015年1月，欧央行在2015年宣布，维持主要再融资和隔夜存贷款三大利率不变，调低定向长期再融资利率0.1%，2015年3月至2016年9月，每月购买公共债券和私营部门债券合计600亿欧元，以达到预期通胀目标。由此，欧央行正式实施量化宽松，即QE政策。
　　二、欧央行QE政策的实施
　　（一）实施QE的原因
　　通胀下行风险严峻。由于经济不景气，通胀从2012年降低。通货膨胀率于2013年低于1.O%，并且受原油价格降低的影响，首次跌至负数，最低到达-0.2%，并且已经连续20多月低于其设定的目标水平——通胀2%，自此，欧元区陷入了技术性的通货紧缩境地。
　　失业问题严重。因经济下行程度较大，截至2014年11月，欧盟的失业率持续上涨，最高达到9.5%。其中，马其顿失业率为279%，希腊为25.6%，西班牙为23.7%，威胁到欧盟社会政治稳定。
　　前期宽松货币政策效果有限。欧央行在2014年的6月份下调隔夜存款利率至0.1%，并与9月继续调降至-0.2%，这是欧央行首次将隔夜存款利率調整为负值：于此同时开始购买资产抵押债权和担保债券，但是该政策对实体经济影响不大。
　　QE具有合法性。QE不会导致主权债务非法货币化，是纯粹的货币政策操作，此外，QE有助于欧元贬值，以便促进出口，并且欧央行能将目标对准特定种类证券而不偏向某一国家，因此不会导致主权债务非法货币化的风险。
　　（二）QE的主要内容
　　欧央行宣布实施实施QE时间为2015年3月份直至次年9月份，若是其通货膨胀率到达2%，可提前停止计划，并根据实际情况延长QE政策。该政策提出，每月需花费600亿欧元购买债务，其中公共债券的购买规模根据各自在欧央行的持股份额确定。
　　购买的债务分为私人债券和公共部门债券两大部分，包括资产支持证券、担保证券等私人债券和各成员国政府、欧元区机构发布的公共部门债券等，具体情况如表1所示：
　　2015年12月，欧央行宣布将QE延长至2017年3月，QE总规模达到1.5万亿欧元。2016年4月，欧央行进一步扩张QE，每月购债规模增至800亿欧元。2017年4月，净资产购买降至每月600亿欧元至2017年12月底，若有必要，延长购买计划。
　　（三）QE的作用渠道
　　QE主要通过三个渠道起作用：促进金融机构对配置风险资产、降低债券收益率以及改变人们对未来的预期。除此之外，QE生效还有其他方式：一、货币贬值导致资产价格上涨，从而扩大人们的需求：二、促进出口，增加外汇收入：三是稳定投资者信心。上述渠道都将提升通货膨胀，改善欧元区的现状。
　　三、欧央行QE政策的效果
　　该QE政策的实施对欧元区的经济起到了一定的促进作用，其影响主要可以分为金融市场与实体经济两个方面。
　　（一）金融市场
　　债券收益率下降。欧央行实行的QE政策直接导致债券收益率下降，特别是对国债收益率的影响。在实行QE政策的期间，欧元区各成员国的国债收益率都降至了历史最低点，如德国的十年期国债收益率达到了0.16%，为历史最低。除此之外，有些国家的国债收益率甚至降至负值，这也间接导致了融资成本的降低。
　　欧元贬值。由于实施了宽松的货币政策，因此对其货币影响巨大，造成欧元大幅度贬值，欧元汇率贬值至自2006年以来的最低水平。
　　通胀回升。实施QE政策后的2017年，欧元区的GDP呈现上升的趋势，第一季度增长2.3%。与上年同期上比，增长了0.6%。各大成员国的经济都开始呈现复苏的趋势，持续保持正增长，通胀也从2015年的负值回升到了1.5%，但是距目标2%仍有一段距离。
　　（二）实体经济
　　制造业指数回升。在实施QE政策的两年后，欧元区制造业指数明显上涨，并于2017年12月达到最高峰，PMI接近60.同比增长0.8%。欧元区制造业的产能利用也增长至2009年以来最高值。同时工业和消费对欧元区经济长期具有支撑作用，二者都明显复苏。
　　贸易顺差明显扩大。QE政策导致欧元贬值，因此提升了欧元区的产品竞争能力，促进了其出口，从而导致贸易顺差扩大，这也从另一方面表明了欧元区经济呈现复苏的趋势。
　　私人消费水平上升。由于利率的下降，促使信贷规模上升，导致私人消费水平的上涨，从2017年6月的数据显示，欧元区的零售指数达到最近两年的最高水平，增长了3.1%。
　　失业率降低。欧元区实施QE政策之后，在2016年9月跌下10%，并于之后持续走低。创2008年金融危机之后的最低水平。各成员国的失业率也普遍降低。就业人数普遍增加，并创历史新高。
　　四、总结
　　虽然欧元区经济前景变得光明，但其目标尚未完成——直至通胀2%。此外，专业预测机构调查显示，欧元区未来几年的通胀率放缓幅度或大于之前预期，要达到目标该政策将至少持续到2019年底。
　　欧央行实施QE政策的目的是为了改善通货紧缩，并稳定物价，但最终的实施效果如何还需要一定的时间才能证明。对于金融市场方面，该QE政策的效果比较明显，但是在欧元区债券市场较小且银行体系未复苏的情况下，效果具有一定的折扣。对于实体经济的方面，虽然有着失业率下降、制造业指数回升等效果，但综合分析，该政策并不能从根本上解决欧元区的经济问题。究其原因，是因为欧元区的通货紧缩是结构性紧缩，是由于各大成员国的经济失衡且结构差距巨大引起的。并且QE政策还带来了经济泡沫，降低了欧元在国际上的地位，因此QE政策对于欧元区的经济也有一定的负面影响。
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