基于中小板上市企业财务指标对企业融资能力的观察
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摘 要：中小企业对于经济发展的影响不容忽视，然而它们的融资形势却并不明朗。通过从wind数据库选取2015—2018年中小企业板上市公司的财务数据，运用Pearson相关性检验以及Hausman检验，选择固定效应面板回归模型建立回归模型，经过实证分析结论得出，中小企业的偿债能力、盈利能力能够影响企业的融资能力，另外，计算机相關行业的新兴企业的成长能力也是拉动企业融资能力的一大因素。最后，根据实证分析得出的结果对当前中小企业的融资困局提出相应的解决方案与对策。
关键词：中小企业板;融资能力;财务指标;面板回归
中图分类号：F275;F276.3 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2020）08-0141-03
中小企业作为中国经济市场化的核心而蓬勃发展，现已成为我国经济增长的中坚力量。作为实体经济发展的主力军、我国经济向上的重要保障，中小企业能够创造大量的就业机会，推动我国经济的高质量发展，因此发展中小企业具有重要意义。然而，长时间以来融资贵、融资难一直是我国中小企业发展的制约因素。中小企业对经济发展具有无法低估的影响作用，必须深入探究中小企业融资的问题，找寻、挖掘提升中小企业融资能力的影响条件，找到中小企业融资问题的解决方案，从而进一步促进中小企业蓬勃发展。
一、文献综述与研究假设
针对于我国中小企业融资面临困境，尹丹莉（2011）指出其主要原因是自身存在的问题以及缺少专门为之服务的金融机构。对于融资能力的影响因素，李斌（2013）应用实证分析了企业融资的影响因素与路径。周宗安（2014）以因子分析探寻企业融资的影响因素。郑志来（2014）探讨了互联网金融影响。谢军（2014）认为宽松的货币政策等能够缓解企业融资约束。许丹（2016）把偿债能力、成长能力等纳入到中小农业企业融资能力的指标体系。孙雨（2017）则对旅游企业建立起以成长能力、偿债能力为主的体系。刘小刚（2018）认为短期偿债能力、企业盈利能力等影响房地产上市公司债务融资。国内关于中小企业的融资研究主要集中于中小企业融资难的成因及对策建议，理论分析较多，专门针对财务指标的所做的实证研究较少。本文集中于财务视角，从代表企业内部能力的财务指标出发，自企业内部自身挖掘、寻找到关于提升企业融资能力的解决方案。本文的潜在贡献是：建立基于中小企业板上市企业2015—2018年财务指标的面板回归模型，从内部挖掘分析企业能够取得融资的影响因素，进而给予提高企业融资能力的建议与理念。
依据文献综述以及对于融资能力的思考，本文基于以下内容提出相应的假设。
假设1：偿债能力对企业债务融资能力具有正向拉动作用。偿债能力能够反映企业财务情况和经营状况，保证企业是否到期还款、是否能承受还款是偿债能力的标志。
假设2：盈利能力对企业债务融资能力具有正向拉动作用。利润是投资者与债权人均在乎的问题的中心。盈利能力是企业取得利润的能力。随着盈利能力的提升，股东取得的回报越高企业的价值就越大，因而提升了企业的偿债能力，带来更多的现金流量。
假设3：成长能力对企业债务融资能力具有正向拉动作用。成长性是指企业可持续发展的能力。当企业拥有发展潜力即较好成长能力时，银行便会愿意同意企业的借款或贷款请求。
二、实证分析
（一）样本与变量的选取
从wind数据库选取2015—2018年中小企业板中企业的财务指标，剔除了其中的ST企业以及数据存在缺失值的企业，共有699家企业被选为样本。由于债券融资为大多数中小企业的选择，且资产负债率是衡量企业负债水平及风险程度的重要标志，因此选择资产负债率为融资能力的标准，即被解释变量。资产负债率与融资能力反向变动。解释、控制变量根据文献及与资产负债率的区分度对企业作用的不同，选取的指标如表1所示。
实证分析之前，变量的选取需进行进一步筛选。Pearson相关性检验的运用能检验变量之间的共线性，从而剔除相关性较高的财务指标。根据历史文献经验，相关性绝对值以0.4为最佳临界值。当相关性绝对值小于0.4时表示两者间重叠度较低，反之则较高。如下指标被选为解释、控制变量，即X1总资产增长率、X2营业收入增长率、X5速动比率、X7产权比率、X9销售毛利率、X11净资产收益率、X13应收账款周转率、X14总资产周转率。
（二）回归分析
本文根据所选取指标建立如下回归方程：
通过运用stata15，选择面板回归模型进行实证分析。首先对所采取样本进行统计性描述。统计性描述结果如表2所示。
根据Hausman检验的结果，本文运用固定效应的面板回归模型，对总行业进行面板回归以及是否为计算机相关行业进行进一步对照分析进行回归。本文根据证监会对于行业的划分，对于此组选取了互联网和相关服务，计算机、通信和其他电子设备制造业，软件和信息技术服务业三个行业的财务数据，其作为对照组Group。回归结果如表4所示。
根据表3，实证结果与假设一致。偿债能力的财务指标系数均显著且速动比率与资产负债率成反比，产权比率与资产负债率成正比。已知，速动比率越大短期偿债能力相应越强;产权比率较高，债权人权益保障性相应较弱，企业长期偿债能力较弱。实证分析验证了前文所述假设。销售毛利率、净利润收益率均通过显著性检验且与资产负债率成反比，亦与先前假设一致，即盈利能力提升企业融资能力。在考虑控制变量的情况下结果仍显著。在分组回归中，总资产增长率通过了显著性检验，总资产增长率与资产负债率反向变动，表明成长能力与融资能力成正比。实证分析结果表明，中小企业是否能够得到融资主要决定因素是偿债能力，短期、长期偿债能力都会影响企业是否会得到融资。偿债能力越强，融资能力越强。盈利能力也是一大影响因素，企业盈利能力越强，能够获得债券融资的机会越大。对于计算机相关的朝阳企业，企业的融资能力的另一大影响因素是它的成长能力。当企业能够表现出旺盛的成长能力时，企业也相应的能够获得它应得的融资。 三、研究结论与启示
实证分析研究结论如下：（1）偿债及盈利能力越强，企业债务融资情况越好，两者呈显著正相关关系。企業偿债及盈利能力高低对于未来收益产生直接影响。投资者借出资金的目的是为了获得收益，若企业无法偿还本息，则投资者将遭受损失。（2）对于与计算机相关的新兴产业，成长能力越强，企业债务融资越顺畅。只有当企业的前景光明、未来收益机会充足时，企业才能收获投资。企业成长能力越强，投资者对企业的投资信心越足。
根据所得结论，本文有以下建议：（1）中小企业应加强内部管理建设，首先提升企业的财务体系的建设，尽快完善财务的管理制度。通过财务信息的公开化、透明化、信息化，能够将良好的信用信息、积极正面的信息传递给银行等企业能够取得资金的金融机构。（2）企业可以提高内部积累水平，如通过发展的可持续性和盈利的优质性提升企业内源性融资的能力。中小企业应该从严把握自有资金的流向，合理利用资金，提升内部资金的利用质量以及使用效率，注重风险控制，并能够将风险控制与经营相结合。
参考文献：
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[2] 李斌，孙月静.中国上市公司融资方式影响因素的实证研究[J].中国软科学，2013，（7）：122-131.
[3] 周宗安，王显晖，周沫.科技型中小企业融资能力评价与创新研究——以山东省为例[J].经济与管理评论，2014，30（6）：89-98.
[4] 谢军，黄志忠.宏观货币政策和区域金融发展程度对企业投资及其融资约束的影响[J].金融研究，2014，（11）：64-78.
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[7] 孙雨，白冰，华培凯，张珊珊.“互联网+旅游+金融”背景下旅游企业融资能力研究[J].财会通讯，2017，（20）：11-17，129.
[8] 刘小刚，符号亮，郭志凌.中国房地产上市公司的债务融资影响因素研究[J].北方经贸，2018，（3）：77-78.
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