美的集团横向并购小天鹅的动因分析

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　　摘要：横向并购是指同行业，存在竞争关系的企业以降低成本，增加市场份额，获取没有的优质资源为目的的并购。协同效应理论的核心是“1+1>2”。该理论主要为企业间的横向并购提供理论基础。经济全球化背景下，企业并购时有发生。企业并购能否成功，以及并购的动因是关注的焦点。小天鹅股份有限公司是知名的家电企业，尤其在洗衣机领域有较高的行业地位。美的集团是中国家电行业的领导者之一，经营范围广泛。如今美的集团以换股方式吸收并购了小天鹅股份有限公司。
　　关键词：美的集团 小天鹅 横向并购 动因
　　一、交易双方简介
　　并购方美的集团源于1968年，企业成立以来始终保持着健康、稳定、快速的增长，并于2013年成功在深交所上市。目前员工数量约13万人，市值约3000亿。近些年来通过不断地并购和品牌培育已经发展成为一家领先的家电全品类服务科技集团。企业经营范围广泛，包括空调、洗衣机、冰箱、机器人、智能供应链等，产品远销全球。美的集团在全球家电行业以及国内民营企业中均处于领先地位，是世界五百强企业。
　　标的方无锡小天鹅股份有限公司源于1958年，主营家用洗衣机和干衣机的研发，生产和销售。企业于1997年成功上市，目前市值约250亿。小天鹅曾连续多年国内洗衣机销量第一，并且拥有全球销售网络，产品跻身国际高端市场，正全力打造国际名牌。
　　二、并购过程
　　2008年2月美的电器在与四川长虹的竞争中获胜，收购了小天鹅约24%的股份。2013年美的集团合并美的电器上市，陆续增持小天鹅股权约53%。2018年10月，美的集团和控股子公司小天鹅宣布，美的集团拟以发行3.42亿股，换股吸收合并小天鹅，交易金额达143.78亿元。此次换股完成后，小天鹅将终止上市并注销法人资格。2019年3月，中国证监会核准批复关于美的集团换股吸收合并无锡小天鹅股份有限公司。
　　三、横向并购的理论
　　（一）市场势力理论
　　市场势力理论又被称为市场垄断理论。该理论认为发生并购是因为并购方为寻求该行业的市场领导地位。并购方并购某个竞争对手后，可以增加企业的市场份额，提高自身的市场地位和支配能力，进一步获得垄断利润。科马诺认为企业为了获得垄断地位，可以通过并购产业链上下游中的关键企业，树立行业壁垒，也就是纵向并购的方式。惠廷顿在研究后发现大企业在利润稳定性方面比小企业表现更好，这个角度说明了大公司的市场势力强于小公司。威廉姆森在当时认为企业并购就是为了获得市场的垄断地位，而后来学者发现这种情况只出现在历史某个特定时期。钱德勒在研究案例后认为最终决定企业规模的是效率，而不是垄断的力量。企业规模的扩大如果能带动效率的提高，那么垄断力量也阻止不了企业的扩张。目前人们普遍认为，横向并购可以提高并购方企业的市场份额，扩大市场地位。但是盲目追求垄断地位不利于企业发展。
　　（二）规模经济理论
　　萨缪尔森从传统成本理论角度看，在大规模经济规律的作用下，企业规模的扩大会带动生产成本的降低，直到有一个适度的生产规模。哈佛教授哈维提出了效率理论，认为垄断企业存在企业制度的弊端，导致企业内部资源配置效率降低，这正制约了企业发展规模经济。科斯从交易市场成本角度解释了企业规模经济，认为交易成本是否得到有效的降低是企业并购能否成功的重要参考。钱德勒强调管理对规模经济的贡献。例如在相同生产条件下，管理成本越低，企业规模扩张程度越高。总体来看，实现规模经济是企业降低成本，获取高收益的前提。
　　（三）协同效应理论
　　美国战略管理学家安索夫最先将协同的理念引入企业管理领域，协同效应理论的思想具体的就是，并购方企业把交易双方的各类资源整合后再利用，目的是降低成本，增加利润，提高企业的行业竞争力。并购产生的协同效应包括经营协同效应，管理协同效应，财务协同效应。经营协同效应主要体现在增加收入，降低成本。管理协同效应主要体现在节约管理费用，提高企业的运营效率，充分利用过剩的管理资源，财务协同效应主要体现在企业的现金流更加充足，破产风险大幅降低，减少企业融资费用。
　　四、美的集团并购动因分析
　　（一）细分市场以求更多市场份额
　　目前洗衣机行业在国内的需求数量趋近于饱满，其未来利润增长点在于结构性调整和市场份额的提高。国内洗衣机行业市场份额占比前三甲的是海尔，小天鹅和美的。并购后，美的集团将大大缩小与海尔在洗衣机业务的市场份额差距。参考竞争对手海尔，得益于海尔不断地收购和培育品牌，我们发现海尔的多品牌战略布局较为完整，具体表现在中高端细分市场上。海尔具有定位全面的品牌阵营覆盖，旗下品牌如定位年轻化的统帅，定位中端的海尔，定位高端的卡萨帝、通用电气。细分化的布局，针对性的发展，此般精耕细作为海尔在细分市场谋求了更多的份额。同样，基于美的多元化发展战略，美的与小天鹅的合并可以实现平台之间的资源共享与优化，小天鹅的产品定位中高端将完全可以弥补美的在高端市场的空白，与对手在细分的市场上竞争份额。
　　（二）解决潜在同业竞争和关联交易
　　以智慧家居系统为核心的全品类模式已经成为未来家电行业的发展趋势。小天鹅拥有国际领先的洗涤核心技术，但是其利润依赖主要的洗衣机业务，这种单品种模式无法在国际化同业竞争中凸显优势。并购后依托美的集团的资源，小天鹅洗衣机业务成为美的集团多元化战略下细分市场的绝对王牌，强化了高端市场的竞争力。所谓关联交易就是企业关联方的交易，这是公司运作过程中常见的并且容易发生不公平结果的交易。公开资料显示，小天鹅大部分的销售和采购渠道都是通过美的集团实现的，美的集团的洗衣机业务都是由小天鹅加工生产的。两方企业关联交易金额庞大，2016年小天鹅发生关联交易金额约55亿元，2017年约为54亿元，2018年约100亿。并购可以彻底解决关联交易，提高资金使用效率。
　　（三）扩大协同效应
　　美的集团并购后获得了小天鹅洗衣机业务这块优质资产，拥有了小天鹅所有的专利技术，这为美的集团节省了研发成本。经营方面，小天鹅将沿用美的集团的销售和采购渠道，减少了营销费用，整合洗衣机板块内部资源，扩大生产规模，依托品牌优势和技术积累力图增加自身在洗衣机高端需求上的市场份额。管理方面，并购消除了同业竞争和关联交易，企业内部人才调用更加便捷灵活，企业制度更加合理規范。并购促进了资源的整合优化，优化了资本机构。财务方面，美的采用换股方式并购小天鹅，并且因分红而获得了小天鹅的大量现金。充实了自己的现金流，减少了税收，降低了财务风险，企业整体价值获得提升。
　　五、结语
　　近些年来家电行业的并购事件有很多，例如海信并购科龙，青岛海尔并购通用电气，长虹并购美菱等。随着行业竞争愈发激烈，并购似乎是头部企业寻求利润增长点的一条出路。但是并购容易，整合难。美的作为家电行业龙头并购家电细分行业龙头的小天鹅也是行业发展到后期，企业深度整合的结果。巨头的联合会有一丝垄断的意味，同时也是提高效率的保证。总体来看，美的集团并购小天鹅，尤其是小天鹅的洗衣机业务，对做强自身多元化是莫大的助推，在未来将利好集团整体发展。参照海尔的多品牌战略布局，我们有理由相信美的集团通过不断的并购整合终将成为家电行业全品类的科技巨头。
　　参考文献：
　　[1]罗艳. 海信并购科龙的战略研究[D].湖南大学，2011：10.
　　[2]刘昕笛.上海莱士横向并购协同效应研究[D].河北经贸大学，2018：9-10.
　　[3]高树山.小天鹅再嫁的理性[J].大道，2008，   （3）：18.
　　（作者系渤海大学经济学院2018级金融专业在读硕士研究生）
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