油价波动对深圳股票市场收益影响的实证分析

来源:用户上传      作者: 李晓莹

　　[摘要]石油作为世界上最重要的不可再生能源之一，其价格波动对世界经济以及股票市场造成不容忽视的影响。本文试图以深圳股票市场的深证综指和行业分类指数为研究对象，建立VAR模型，并利用方差分解来分析国际油价波动对各股票指数的动态影响。结果发现油价波动最初对股票指数的影响较小，可以忽略不计，但其影响在6个月及1年后显著增强，第二年时的影响与第一年基本持平。
　　[关键词]石油价格　股票指数　VAR模型　方差分解
　　
　　石油的重要性使得石油价格的波动一向受到国际社会的关注。自19世纪70年代以来就爆发了三次石油危机，均给股票市场和世界经济造成了不同程度的影响。近年来石油价格更是跌宕起伏，频繁多变，石油引发的政治经济问题再次引起国际社会的普遍关注。从2007年1月至2008年7月，石油价格从每桶54美元上涨到147美元，上涨幅度让人瞠目结舌，然后从7月开始，石油价格又急速下降，一直跌到低于35美元，接着又缓慢回升。石油价格的波动在08年犹如过山车般惊心动魄，给股票市场和世界经济造成了极大的影响。
　　纵观石油价格波动起伏的历史，每次的油价波动对股票市场造成的影响不容小觑。随着我国经济的快速发展，与国外经济交流日益活跃，我国经济不可避免地受到国际石油价格波动的影响。虽然我国股票市场起步较晚，发展并不完善，但国际油价的波动已经渗透到我国的各行各业，从而对股票市场造成了不小的影响。本文试图通过研究国际石油价格波动对深圳股票市场上的股票指数的影响，来揭开油价对股票市场影响的神秘面纱。
　　
　　一、数据选取
　　
　　本文选取深证综指、深圳行业分类指数作为研究股票市场的对象。这两种股票指数发布时间较早，编制较为科学合理，其中深证综指包含了深交所上市的所有股票，深圳行业分类指数则是包含各行业所有在深交所上市的股票。因此，我们可以从总体和部分两个方面对深圳股票市场进行分析。石油价格选择美国纽约商品交易所的俄克拉何马州库欣低硫轻质三个月原油期货价格，该合约是目前流动性最强和价格最透明的合约之一，它的价格也是国际石油定价的基准之一。之所以选择石油期货价格而不是现货价格，是因为石油期货的蓬勃发展使石油期货价格已经成为世界油价的风向标。我们为了更好地模拟现实经济中油价与股票收益的影响，又加入了三个变量，分别为汇率、工业产值、短期利率。石油价格可以通过这三个变量影响股票收益，而这三个变量也可以影响石油价格。
　　
　　二、数据的分析和处理
　　
　　本文所有选取变量的数据期间为2001年8月至2008年12月，均为月度数据。其中选取股票指数月收益为研究对象，数据来源于锐思金融数据库；短期利率选取银行间61-90天同业拆借利率；汇率选取人民币对美元加权平均利率，数据来源于中经网统计数据库。由于数据库中的工业产值没有不变价格，因此我们对其进行了平减，同时为了防止季节性波动带来的影响，对所有宏观月度数据进行了X-12季节调整。本文在利用VAR模型建模时，使用的变量如下：石油期货价格的对数loil，股票指数收益率rsr，工业产值对数lp，短期利率的对数lr，汇率的对数为le,与此对应的一阶差分为dloil,dlp,dlr,dle。
　　分别对上述变量进行单位根检验，通过ADF和PP检验，结果发现股票指数收益是平稳的，短期利率的对数是平稳的，石油期货价格的对数、工业产值的对数和汇率的对数都是一阶平稳的。根据上述检验结果我们对loil,le,lp进行协整检验。根据Johansen协整检验的结果可知，在5％的显著性水平下，Ioil、1p、Ie不存在协整关系。
　　
　　三、模型的建立
　　
　　根据数据的分析和检验结果，本文建立模型。并用方差分解来分析他们之间的动态联系，其中滞后阶数由AIC和SBC决定。方差分解是通过分析每一个结构冲击对内生变量变化的贡献程度来评价不同结构冲击的重要性。下面本文利用方差分解来分析石油价格冲击对各股票指数变动的贡献程度。下表即是根据方差分解整理得出的结果，给出了石油价格冲击分别在1个月、6个月、一年、两年时对各股票指数变动的贡献程度。
　　
　　
　　四、结果分析
　　
　　由上表可以看出，对于所有的股票指数，石油价格冲击在一个月后对采掘指数的变动贡献最大，为2.71％，对深证综指的变动贡献最小，为0，对其他指数的变动贡献也很小，因此石油价格冲击对各股票指数一个月后的影响基本上可以忽略不计。六个月后石油价格冲击对股票指数的变动贡献显著增强，其中对采掘指数的变动贡献最大，约为8，09％，对传播指数的变动贡献最小，为1.12％，对深证综指的变动贡献为4.23％。另外，石油价格冲击在六个月后对地产指数、服务指数、木材指数、金属指数、电子指数的变动贡献也不小。分别为6.62％、5.76％、4.85％、4.76％、4.65％。一年后石油价格冲击对股票指数的变动贡献缓慢上升，其中对采掘指数的变动贡献最大，为8.40％，对传播指数的变动贡献最小，为1.34％，对深证综指的变动贡献为5.43％。另外对股票指数变动贡献在5％以上的还有电子指数、地产指数、服务指数、机械指数、木材指数、批零指数、水电指数，分别为5，49％、8，12％、6.81％、5.31％、5.04％、5.05％、5.45％。两年后，石油价格冲击对股票指数的变动贡献与一年后的变动贡献相比变化不太。另外油价冲击在两年后对采掘指数变动贡献最显著，为8.39％，对传播指数变动贡献最小，为1.35％，对深证综指的变动贡献为5.48％。
　　
　　五、结论
　　
　　由以上结果可以看出，石油价格对深圳股票市场中各股票指数的影响是滞后的，最初影响很小，可忽略不计，但经过一年影响逐渐显著，在第二年时的影响与第一年基本持平。其中采掘业受到的影响较大，传播业影响较小，这与经济事实相符。采掘业主要包括石油开采企业和煤炭开采企业，这些企业与石油产业有极大的相关性，因此受油价波动的影响较大，而传播业与石油产业的联系很小，因此受到的影响较小。纵观所有股票指数，我们还发现油价冲击对深圳股票市场的综合影响在5％左右。

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