职业年金资产配置管理浅析
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摘 要：职业年金作为机关事业单位养老保障的“第二支柱”，为其工作人员提供补充养老保障。加强职业年金资产配置策略研究有着积极的现实意义。该文通过梳理我国年金资产配置现状并结合实际，对促进和完善职业年金资产配置，提出了建立资产配置体系、构建资产配置结构、匹配资产负债风险、完善养老金产品设计等四方面思考和建议。
关键词：职业年金 资产配置 投资管理
中图分类号：F842.61 文献标识码：A 文章编号：1672-3791（2019）04（c）-0226-02
为加快养老保险改革，解决养老保险“双轨制”问题，进一步完善机关事业单位公职人员的养老保障，我国正式推出职业年金制度。职业年金对提高养老金替代率、缓解财政压力有着重要意义，未来将会成为社会养老保险改革的关键支柱。职业年金实现稳健增长的投资运作，将有利于机关事业单位职工抵御系统性风险、确保获得长期可靠的退休待遇。
1 职业年金资产配置的重要性
职业年金其资金本质属性是保值增值，因此在投资运营过程中，重点关注资金安全性的基础上兼顾投资收益。国外资产管理业务投资经验表明，投资收益主要来源于资产配置、择时操作和个券选择三个方面。美国著名学者Brinson， Hood和Beebower用91家美国养老基金数据测算出基金绩效中的93.6%由资产配置决定，6.4%由择时操作、个券选择和其他因素解释。可见，资产配置在职业年金投资过程中的重要性不言而喻。
2 我国年金资产配置现状
受国内宏观经济形势、资本市场发展水平、投资工具限制、监管要求等因素影响，国内年金的投资管理一直严格地实行比例限制，资产配置效率还存在较大提升的空间。前期，我国年金的资产配置主要集中在银行存款、债券、现金和股票四大类， 其中以银行存款和债券为主，约占3/4 左右。为了提高投资效率，在2013年印发的《关于扩大企业年金基金投资范围的通知》（人社部发〔2013〕23号文，下称23号文），增加了商业银行理财产品、信托产品、基础设施债权投资计划、特定资产管理计划、股指期货5类金融产品，进一步拓宽了企业年金的投资范围，为企业年金的资产配置提供了新思路。
相比于企业年金，职业年金基金的投资限制相对宽松。《职业年金基金管理暂行办法》（人社部发〔2016〕92号，下称92号文）中有明确规定，职业年金基金财产限于境内投资，投资范围包括银行存款、中央银行票据，国债、债券回购、信用等级在投资级以上的金融债、企业（公司）债、可转换债（含分离交易可转换债）、短期融资券和中期票据，商业银行理财产品、信托产品、基础设施债权投资计划、特定资产管理计划，证券投资基金、股票、股指期货，养老金产品等金融产品，不能投资万能险和投连险等保险产品。
考虑到职业年金计划面对的群体为广大机关事业单位职工，其风险偏好偏于保守，未来资产配置也将表现出明显的固定收益倾向。
3 职业年金资产配置管理建议
随着利率下行、经济基本面波动性加剧，市场环境更加复杂多变，职业年金资产配置要深刻认识我国资本市场的收益和风险特征，完善投资决策体系，加强形势分析研判，以科学精细化管理提升投资绩效。
3.1 建立科学的资产配置体系
与企业年金的DC模式（缴费确定型）不同，我国职业年金的收支模式更偏向于DB模式（待遇确定型），在过渡期更注重国家责任，投资风险由基本保险部分来调节。加强职业年金的资产配置管理，设立包括战略资产配置计划、年度战术资產配置计划和季度资产配置执行计划在内的较为完善的资产配置体系。其中，战略资产配置计划确定各类资产中长期目标配置比例和范围;年度战术资产配置计划是在战略资产配置计划规定的范围内，确定各类资产年度内的配置比例;季度资产配置执行计划是通过对经济形势分析和年度资产配置计划的审视，确定季度具体的执行计划，并实行动态调整。
3.2 构建金字塔型资产配置结构
职业年金的投资品种可根据风险-收益特征细分为权益类资产、固收类资产和货币类资产三大类，而固收类资产又可以细分为波动类固收资产和稳定类固收资产两类。在实际执行中，货币类资产主要用于满足流动性需求。其他几类资产应构建“金字塔”型资产配置结构，最底层为保障层，也就是我们常说的“安全垫”，主要配置稳定类固收资产，该类资产按成本法估值、不受市场波动影响，采取持有到期策略。中间层为防御层，主要配置波动类固收资产，该类资产按公允价值估值，流动性较弱，公允价值存在一定波动性，采用交易和持有到期相结合策略，起到增厚收益、防御风险的作用。最上层为增值层，主要配置权益类资产，该类资产长期收益高，流动性较好，公允价值波动性也相对较大，采用交易和持有相结合策略，是获取超额收益的主要来源。
3.3 重视资产负债匹配的风险管理
为了减轻制度实施初期的财政压力，我国的职业年金个人账户采用“虚实结合”的积累模式，即对财政全额供款的单位，个人缴费部分据实积累，单位缴费部分不实际缴纳，相关资金于人员退休前由同级财政拨付资金做实，参与市场化运作的仅为当期实际入账的资金部分。职业年金的这一特殊属性决定了其资产负债呈现两个特点：一是资产端实际投资运作资产可能小于记账金额;二是负债端资金流动性要求较高。退休人员无论个人账户积累是否充足，均将按一定标准领取待遇，职业年金在启动运作时即面临资金兑付压力，并呈逐年上升趋势，对现金流匹配提出了更高要求。因此，要提前规划，做好资产负债匹配的风险管理。通过设定投资风险资本限额，确定投资组合结构，对各类资产比例、行业集中度、投资品种选择等设立风险资本限额，从而管理和控制风险。
3.4 创新养老金产品种类
从海外成熟经验可知，不同风险偏好、不同投资方向的多样化养老金产品大大满足了不同年龄和投资偏好雇员的投资需求。为满足职业年金不同风险偏好的投资需求，可以学习美国TSP计划五类单项基金的成功经验，为职业年金定制风险等级由低到高的系列养老金产品，积极推动分层级养老金产品的组合运营，满足客户的细分需求。从资产配置策略来看，主要有目标日期策略和目标风险策略两大类。采用目标风险策略的养老金产品是在特定的风险约束下，追求投资效用最大化，由此确定大类资产配置的比例。可以按照权益类资产的配置比例，设计出激进型、成长型、平衡型、稳健型、保守型五类不同的目标风险养老金产品，满足不同风险承受能力投资者的需求。
采用目标日期策略的养老金产品是随着所设定目标日期（通常为退休日期）的临近，逐步降低权益类资产的配置比例，增加非权益类资产的配置比例。其核心是下滑轨道的设计，即权益投资比例的变动轨迹。逐渐接近目标日期时，权益资产的配置比例主要取决于预期风险收益、无风险收益、风险厌恶水平和风险资产波动率。可以设计出主动型、被动型、混合型三种不同类型的目标日期养老金产品，满足不同退休年份投资者的需求。
参考文献
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