盈余管理对投资效率影响的实证研究

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　　【摘要】盈余管理和投资效率近年来备受关注。较高的会计信息质量对企业投资效率有著正向作用，而企业的盈余管理行为会扭曲会计信息质量，使得决策者产生错误判断，对企业的投资效率产生影响。为研究盈余管理和投资效率的关系，我们选择2014—2017沪深两市的全部制造业上市公司为研究样本，共得出1368个年度观测值。
　　【关键词】设计 变量 盈余管理
　　盈余管理和投资效率近年来备受关注。较高的会计信息质量对企业投资效率有着正向作用，而企业的盈余管理行为会扭曲会计信息质量，使得决策者产生错误判断，对企业的投资效率产生影响。
　　为研究盈余管理和投资效率的关系，我们选择2014—2017沪深两市的全部制造业上市公司为研究样本，由于模型中存在滞后一期的变量，实际选用的样本为2015—2017三年间的制造业上市公司。为了提高结论的准确性，根据以下标准对样本进行了筛选：（1）剔除在样本期间内变量数据缺失的上市公司。（2）剔除财务异常的ST和ST*公司。（3）剔除在样本期间净资产为负的公司。（4）剔除在样本期间内变量为极端异常值的公司。由此，共得出1368个年度观测值。
　　一、模型设定与分析方法
　　为研究盈余管理和投资效率之间的关系，我们设计以下回归模型：
　　其中，被解释变量ABI为投资效率残差的绝对值；表示新增投资支出。解释变量EM为盈余管理残差的绝对值；ROA、SAR、Cont、CFO分别表示总资产收益率、资产周转率、国有企业虚拟变量和自由现金流，作为控制变量。
　　二、多元回归结果及分析
　　（一）盈余管理与非效率投资的回归分析
　　（二）盈余管理与投资过度的回归分析
　　（三）盈余管理与投资不足的回归分析
　　表1.1为盈余管理与非效率投资的线性回归分析结果，EM作为盈余管理的代理变量与投资效率的代理变量之间的相关系数为0.056，两者呈正相关关系，且通过了5%的显著性检验。说明盈余管理程度越高，非效率投资的程度就越高。由此可知，减少盈余管理行为并降低盈余管理程度，能够减少非效率投资，提高制造业上市公司的投资效率。
　　表1.2为盈余管理与投资过度的线性回归分析结果。EM与ABI之间的相关系数为0.146，呈正相关关系，且通过了5%的显著性检验。说明盈余管理程度越高，投资过度的程度越高。
　　表1.3为盈余管理与投资不足的线性回归分析结果。EM与ABI之间的相关系数为O.04，同样呈正相关关系，且通过了5%的显著性检验。说明盈余管理程度越高，投资不足的程度越高。
　　以上三组线性回归分析均通过了F检验，sigF为0.000，在0.01的水平下显著，
　　三、研究结论
　　以投资效率为被解释变量，盈余管理为解释变量，加入总资产收益率、资产周转率、国有企业虚拟变量、自由现金流为控制变量，分析制造业上市公司盈余管理对投资效率的影响。根据实证分析，我国制造业上市公司的盈余管理程度与非效率投资显著正相关，企业盈余管理程度越高，非效率投资程度越高。盈余管理程度与投资过度呈显著正相关，盈余管理会增加投资过度问题。同时，盈余管理程度与投资不足显著正相关，盈余管理的增加会增加企业投资不足问题。根据本文的理论分析，这三种正相关关系的影响原因主要是信息不对称引发的逆向选择和道德风险问题。会计信息质量的降低使得融资成本和代理问题增加，从而引起投资不足或投资过度的现象，降低企业的投资效率。委托代理问题也影响着企业的盈余管理程度，管理者为谋求自身利益可能会进行不恰当的投资决策，使得非效率投资现象更加严峻。
　　四、政策建议
　　首先，应当提高信息披露质量和有效性。提高会计信息质量有利于缓解管理者与投资者之间的信息不对称程度，减少道德风险和逆向选择问题，优化公司的投资决策，减少潜在的非效率投资现象。上市公司应当建立有效的内部信息管理机制，以畅通公司信息披露渠道。另外，上市公司应当注重外部信息的收集和反馈，使得公司披露内容更加符合信息使用者的需求。
　　其次，应当建立完善的监督机制，完善监证会、外部审计机构和媒体等监督途径。监证会应加强对企业披露会计信息的监督与管理，对披露虚假信息的企业进行严肃处理。外部审计机构加强审计责任管理，对企业信息披露进行更好的监督，并选择合理的审计准则，对企业盈余管理程度进行评估。同时发挥媒体的力量，对企业的盈余管理行为进行舆论监督。
　　再次，应当对企业管理人员进行监督和信誉评估，并建立良好的激励制度。企业加强对管理人员工作的记录，对企业管理人员经营业绩进行跟踪评价，促进经理人市场的规范，使其对企业管理人员产生约束作用。完善激励制度，促进企业管理人员以企业价值为目的，降低盈余管理程度，做出合理的投资决策。
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