受托责任对信托公司核心竞争力影响的实证研究

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　　摘 要：以2008-2017年信托公司年报及相关数据为研究样本，通过因子分析和回归分析检验了信托公司受托责任各维度对核心竞争力的影响。结果显示，信托公司的受托责任中对政府、员工、客户和社区的履行情况均对核心竞争力有显著的正向影响，对股东和合作伙伴的受托责任履行情况对核心竞争力有不显著的负面影响。信托公司控股股东性质在其中起到了协调作用。
　　关键词：信托公司;受托责任;核心竞争力;回归分析
　　中图分类号：F27     文献标识码：A      doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2019.14.027
　　0 引言
　　自1979年第一家现代信托公司“中国国际信托投资公司”成立以来，我国信托业在40年的发展中取得了长足的进步，管理资产规模至2017年末已达26.25万亿元，是我国金融业中仅次于银行的第二大子行业。但在我国信托业在一路凯歌的发展道路之中始终伴随着管理不规范、责任履行不到位等指責，虽然信托业先后经历了六次行业大整顿，信托公司管理逐渐规范、资产管理能力大幅提升，但高管贪腐、“刚性兑付”、受托资产纠纷仍不绝于耳。2017年上半年，信托业就有6位信托公司高层相继落马，这在只有68家公司的信托业实属强烈地震，甚至某信托公司连续5任董事长接连出现“意外”，这些金融案件引起了中国金融界和社会各界的极大震动。
　　受托责任的缺失被认为是我国信托业发展中所存在的重要问题，“一法三规”作为我国信托公司健康发展的基础，将信托公司作为受托人所应承担的责任和义务进行了规定。但信托公司在经营信托业务时所存在的履行责任的难量化、法律法规的粗糙化和监督权力的虚拟化，使得信托公司不仅需要按照法律法规等正式制度的他律要求合法经营，也需要在履行受托责任时提高自身道德要求，以自律来约束违背义务准则的不道德行为。因此中国信托业协会作为信托业行业自律组织于2018年9月18日发布了《信托公司受托责任尽职指引》来进一步加强信托公司履行受托责任的自律管理。
　　信托公司的可持续发展必须依赖核心竞争力，本文将在实证研究的基础上，系统分析受托责任的不同维度对信托公司核心能力的影响，探讨受托责任如何影响信托公司核心竞争力，并讨论如何通过有针对性的提高受托责任履行能力来提升信托公司核心竞争力，进而使得信托公司获得持续竞争优势，促进我国信托业健康快速发展。
　　1 研究假设
　　受托责任有广义和狭义之分，根据利益相关者理论（Stakeholder Theory），有学者（Charkham1992）按照相关者群体与企业合同关系的性质，将利益相关者分为契约型利益相关者（Contractual Stakeholders）和公众型利益相关者（Community Stakeholders）。广义的受托责任是受托方对有契约关系和有直接影响的非契约关系的社会性相关对象所履行的责任，而狭义的受托责任是受托方仅对有契约关系的对象所履行的责任。
　　因此本文将受托责任定义为：受托方在按照委托方要求，管理受托资源实现特定目的期间所应该承担的责任，包括对财产的保值、增值，如实报告、人才培养和社区环境等方面。朱连美（2007）从股东、债权人、员工、顾客、政府和社区等六个角度对企业受托责任进行了研究，结合信托公司经营活动特点，本文认为信托公司所承担的受托责任对象有：股东、员工、客户、政府、合作伙伴和社区。受托责任的履行情况在一定程度上反映了信托公司的价值取向、经营理念和管理能力。信托公司在经营发展中对上述六个对象的受托责任履行程度对信托公司核心竞争力可能存在一定影响。
　　较好的履行对股东的受托责任，股东就会对信托公司投入更多的资金用于提高资金实力增强期抵御风险的能力，同时利用股东自身资源禀赋为信托公司创造更多拓展业务的机会，有助于提升信托公司核心竞争力。基于此，本文提出假设：
　　假设H1：信托公司对股东承担受托责任对企业核心竞争力产生正向影响。
　　较好的履行对员工的受托责任，信托公司能给予员工更优质的物质和精神保障，让员工分享企业发展成果能够提升员工对信托公司认同感，增强员工责任心、激发员工创新能力，进而提升信托公司核心竞争力。基于此，本文提出假设：
　　假设H2：信托公司对员工承担受托责任对企业核心竞争力产生正向影响。
　　“卖者尽责，买者自负”作为信托公司开展信托业务的主要原则，信托公司在经营活动中秉持诚信、谨慎的经营理念，通过自身专业管理能力按照委托人要求对受托的财产保值、增值，在这种守约履责的过程中持续提高客户对信托公司的信任度，增强信托公司的品牌效应，从而提升信托公司核心竞争力。基于此，本文提出假设：
　　假设H3：信托公司对客户承担受托责任对企业核心竞争力产生正向影响。
　　较好的履行对政府的受托责任，信托公司在经营活动中会获得更多的便利和优惠政策，政府所提供的税收优惠及减免有助于降低企业经营成本，从而提高信托公司持续竞争优势。基于此，本文提出假设：
　　假设H4：信托公司对政府承担受托责任对企业核心竞争力产生正向影响。
　　现代金融活动日益复杂化，信托公司在经营活动中离不开银行、会计事务所、律师事务所等合作伙伴的支持，更好的履行对合作伙伴的受托责任能降低沟通成本，更好发挥合作伙伴的互补优势，从而提升信托公司核心竞争力。基于此，本文提出假设：
　　假设H5：信托公司对合作伙伴承担受托责任对企业核心竞争力产生正向影响。
　　较好的履行对社区的受托责任，为社区和居民提供良好环境，合理、有效使用所有资源对社会稳定、和谐社会负责能够提升信托公司社会美誉度，从长远来看能够提升信托公司核心竞争力。基于此，本文提出假设： 　　假设H6：信托公司对社区承担受托责任对企业核心竞争力产生正向影响。
　　另外，为更好地测量受托责任对信托公司核心竞争力的影响，本文将信托公司控股股东性质（地方政府或地方国有企业控股、金融机构控股、民营企业控股和央企控股）作为控制变量。我国信托公司股权较为集中，2013年末信托公司第一大股东平均持股比例高达64.77%，因此信托公司受大股东影响较大（鲁长瑜，2014），已有学者研究认为不同所有制的企业承担的受托责任对企业核心竞争力的影响可能存在差异（Roberts，1992;陈昕，2011）。基于此，本文提出假设：
　　假设H7：信托公司控股股东性质对信托责任进而对信托公司核心竞争力的影响有重要调节作用。
　　2 实证分析
　　2.1 样本选择及数据来源
　　本文将通过我国信托公司2008-2017年年报等数据对其进行实证研究，由于样本期间信托公司数量持续增长，同时各家信托公司所披露的年报也不尽相同，作者通过网站收集、电话索取、手工补录等方式最大化样本数量，最终收集了年报数据639份，数据总量21087个，因此本文将采用非平衡面板数据的处理方法。
　　2.2 变量定义
　　信托公司受托责任指标参考朱连美（2007）等学者的研究成果，核心竞争力参考万里山（2015）等学者研究成果，结合信托公司行业特点以及由信托业协会发布的信托公司评级体系（CRIS）来确定信托公司受托责任和核心竞争力的各维度和指标。
　　2.3 核心竞争力度量
　　为全面完整的认识和把握中国信托公司的核心竞争力水平，表1构建了相应的指标体系，核心竞争力包含四个二级指标及相应的10个三级指标。这些指标虽然能较为客观准确的描述金融伦理现状，但也存在一定的统计分析问题，其中因为信息重叠带来的变量相关性问题就不容忽视。既不会因为削减变量带来信息丢失和不完整问题，也不会因为变量相关带来多重共线性，最有效的方法就是采用因子分析来降低上述指标体系的维度。
　　2.3.1 因子分析的可行性检验
　　因子分析起源于上世纪20年代，目前已广泛应用到各个领域，它以信息丟失最少为前提，将指标体系中的众多变量综合成较少的几个变量，进而度量研究变量的水平。
　　表2显示，核心竞争力的 KMO值为0.801，按照常用KMO度量标准，大于0.7，基本适合做因子分析;巴特利特球检验统计量的值为106.311，其对应的P值接近0，这说明做因子分析是比较适合的。
　　2.3.2 主因子选取
　　在原有变量相关系数矩阵的基础上，采用主成分分析方法，提取数值大于1的特征根，结果显示可提取4个有效公共因子，表3显示了因子解释原有变量方差的情况。处于篇幅限制，这里只给出前6个因子的情况。由表3可以看出，四个因子合计解释原有变量方差的91.259%，信息丢失较少，因子分析效果比较理想。最终因子重新分配了各因子的方差贡献率，但没有改变解释变量方差的总体情况。
　　2.3.3 因子得分系数矩阵
　　表4给出了因子得分系数矩阵，将提取出的四个因子分别记为F1、F2、F3和F4，根据表4的因子得分系数矩阵可计算出F1、F2、F3和F4的得分。
　　F1=0.330*净利润增长率+0.227*资本利润率-0232*信托资产利润率-0.016*人均年度新增信托业务规模增长率+0.014*信托业务增长率+0011*风险覆盖率+0.040*信托杠杆率-0.044*费用控制能力-0.318*股权乘数+0.101*信托业市场份额。
　　同理可计算F2，F3和F4。
　　2.3.4 核心竞争力测度
　　由F1 ，F2，F3和F4得分并结合表3中各公共因子的权重，可进一步计算出反映核心竞争力水平的因子得分变量F，计算公式为：
　　F=31.644%F1+24.569% F2 + 20.726% F3+14.320% F4
　　2.4 信托公司受托责任对核心竞争力影响的分析
　　构建核心竞争力与受托责任之间的回归模型，回归结果如表5所示。
　　其一，受托责任与核心竞争力存在较为显著的线性关系，在影响公司核心竞争力的众多因素中，对客户的责任、对政府的责任、对合作伙伴和对社区的责任等四个因素对核心竞争力的解释能力达到0.485，说明受托责任对公司核心竞争力之间的影响达到中等程度。
　　其二，受托责任的六个指标对公司核心竞争力的影响存在差异。六个自变量中，对员工的责任、对客户的责任、对政府的责任和对社区的责任对信托公司核心竞争力的影响是显著的，回归系数分别为1.347、5895.028、8677.809和146.035，假设H2、H3、H4、H6得到验证;其中对政府的责任这一指标对因变量的影响力度最大，原因可能是在样本统计的2008-2017年间是信托业的高速发展期，同时也是政府投资扩张期，信托公司更好的履行对政府的受托责任、与政府建立良好的关系可以获得政府更多投资项目、资金等资源的支持以及经营活动中更多的便利和优惠政策，这在信托公司“大干快上”的飞速发展期能够为信托公司带来持续的竞争优势。
　　其三，信托公司对股东所履行的受托责任与核心竞争力的影响不显著，回归系数为-27.334且回归系数为负与假设预期相反，假设H1未得到验证。可能原因有两点：一是股东将信托公司作为自身业务发展的战略布局，从而更愿意从长远目标来培育信托公司。国内信托牌照的有限性和信托业务的灵活性使得股东更愿意舍弃短期股东收益而为信托公司增资来提高其资本实力、美誉度和抗风险能力;二是监管对注册资本的要求。2015年末信托业协会发布了《信托公司行业评级指引（试行）》，将信托公司资本实力在评级体系中置于举足轻重的地位，同时监管部门对净资本与管理信托规模有相关约束要求，因此信托公司开始大规模补充资本。自2016年以来，共有44家信托公司完成增资，共计金额约880亿元，在信托公司增资中不少股东以未分配利润转增注册资本方式进行，此举对股东投资收益有负面影响。 　　其四，信托公司对合作伙伴所履行的受托责任与核心竞争力的影响不显著，回归系数为-1.544且回归系数为负与假设预期相反，假设H5未得到验证。其原因可能是，在样本统计的10年中，信托公司在政策红利下高速发展，虽然随着信托业务规模的快速扩张，参与信托公司业务的合作伙伴如会计事务所、律师事务所和资产评估公司等合作机会同样增多，但由于信托业务的粗犷式发展，信托公司更加注重项目和资金资源的获取，优质合作伙伴的专业能力在繁荣的市场环境下往往得不到重视，信托公司很可能把合作伙伴的专业服务仅作为经营成本，导致了回归系数为负。
　　其五，控制变量对公司核心竞争力的影响也是显著的，说明不同控股性质下，信托公司受托责任的履行情况对核心竞争力的影响效应是存在差异的，假设H7得到验证。
　　3 结论
　　本文通过国内信托公司2008-2017年年报及相关数据对信托公司受托责任对核心竞争力的影响进行了实证分析。实证结果得出信托公司受托责任对核心竞争力存在正向影响，控股股东企业性质起到显著调节作用。主要结论有两个方面：
　　（1）信托公司受托责任中的对员工、客户、政府和社区的受托责任履行情况对核心竞争力有显著的正向影响。
　　对政府履行受托责任方面，回归系数为8677.809，对信托公司核心竞争力影响最大。提示信托公司要按照政府有关法律法规的规定，合法经营、照章纳税，主动履行对政府的受托责任，同时不能过度依赖政府所提供的地方性业务机会，努力提升自身业务拓展能力。
　　对客户履行受托责任方面，回归系数为5895.028，在信托公司受托责任的六个维度中对信托公司核心竞争力影响次之。提示信托公司内部要创建一种“不负所托”的道德文化，加强客户风险教育、关注客户需求，建立更完備的风险应对措施，持续提升客户受托责任的履行能力。
　　对社区履行受托责任方面，回归系数为146.035，提示信托公司应该积极披露受托责任履行情况，提高履行受托责任意愿，接受公众监督，有利于树立企业形象，提高核心竞争力。
　　对员工履行受托责任方面，回归系数为1.347，提示信托公司在目前的高速发展时期不仅要重视员工的物质激励，也要增强对员工的道德约束和激励，使员工具有一种内在的道德制约和道德规制的自我开发能力，提升员工价值认同感，通过内部一致认可的受托责任文化节约金融交易成本、维护金融活动道德规范，持续提高信托公司核心竞争力。
　　（2）信托公司对股东和合作伙伴所履行的受托责任与核心竞争力存在不显著的负面影响。
　　对股东履行受托责任方面，回归系数为-27.334，提示信托公司应在当前市场繁荣和股东大力支持时期，应加强自身经营管理能力提升，积极履行股东受托责任对资本保值增值，股东才愿意投入更多资金，给予更多各方面资源的支持，才有利于信托公司持续提高核心竞争力。
　　对合作伙伴履行受托责任方面，回归系数为-1.544。提示信托公司目前仍对合作伙伴的重要性不够重视，随着大资管时代的来临以及《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》的发布，对信托业态产生深远影响，竞争将更加激烈。信托公司在近10年的粗狂发展中，合作伙伴的专业能力被轻视，仅作为经营成本来看待，而信托公司的持续竞争优势需要更全面的满足客户需求、更好的控制经营风险，信托的灵活性和创新性需要充分利用合作伙伴的专业能力来综合体现。信托公司应该充分重视合作伙伴，通过更好的履行对合作伙伴的受托责任来加强合作，通过合作提高相互之间的信任关系，降低与合作伙伴的沟通成本，从而提高信托公司核心竞争力，获得持续竞争优势。
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