公允价值分层信息披露与分析师盈余预测

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　　摘 要：公允价值计量一直是理论界与实务界所讨论的热点问题，财政部于2014年1月26日颁布《企业会计准则第39号——公允价值计量》，对公允价值进行了重新定义，并对分层信息披露问题进行详细规定。以2009—2016年披露公允价值计量的资产和负债信息的沪深A股上市公司为样本，研究披露公允价值分层信息是否对分析师盈余预测产生影响。结果发现，披露公允价值分层信息能提高分析师预测的准确度并降低预测分歧度。
　　关键词：公允价值;信息披露;盈余预测
　　中圖分类号：F234.4        文献标志码：A      文章编号：1673-291X（2019）10-0114-04
　　引言
　　公允价值计量一直是理论界和实务界所讨论的热点问题，其中公允价值计量的可靠性与相关性是讨论的焦点之一。2014年1月，为推进公允价值在财务报告中的合理应用，提高财务报告信息质量，我国财政部发布了《企业会计准则第39号——公允价值计量》（以下简称CAS39），CAS39对公允价值计量概念进行了重新定义，并明确了公允价值层级理论，规范了公允价值的计量和披露，将公允价值计量所使用的输入值划分了三个层次，逐步实现了与国际会计准则的趋同。CAS39准则颁布后，是否能够提高企业公允价值计量的信息质量，以及其是否有利于财务报告使用者的决策成为了准则制定机构、企业和信息使用者所共同关注的问题。
　　分析师作为上市公司信息的重要使用者，相比普通投资者而言，拥有更多信息获取渠道，对公共信息和私人信息进行归集、整理和分析，准确地解读有关目标公司的当前经营和财务状况以及未来前景的信息，因而可以更加有效地预测企业盈余。公允价值分层信息的披露将提供更加丰富的公共信息，从而影响分析师盈余预测。因此，以公允价值计量准则的颁布与实施为研究背景，从分析师的视角出发，探讨公允价值分层信息的披露对分析师盈余预测的影响，希望侧面证明披露公允价值分层信息能提高其信息的可靠性，也丰富了公允价值计量相关研究，并为会计准则制定机构完善会计准则提供理论依据。
　　一、文献综述
　　关于公允价值计量的研究，学者们较多关注其与历史成本对相关性和可靠性的比较和检验。普遍发现，公允价值具有价值相关性。Barth（1994）认为，相对于历史成本计量方法，公允价值估计更加相关;刘永泽和孙翯（2011）也发现，不论是金融行业还是非金融行业，公允价值信息具有价值相关性。但公允价值的可靠性受到部分学者的质疑，Benston（2008）认为，公允价值会计准则提高了会计信息的相关性，但损害了可靠性。公允价值层级理论的引入后，学术研究转向对公允价值计量模式下各层次的价值相关性和可靠性的研究，Song（2010）研究发现，公允价值第一、二层次价值相关性高于第三层次，有效的公司治理机制能够缓解低层次输入值的信息不对称问题;庄学敏、罗勇根（2014）发现，可靠性程度越高的公允价值信息越具有价值相关性。
　　关于对分析师盈余预测的影响因素，Behn等（2008）研究发现，审计质量越高，分析师盈余预测的准确度越高，分歧度越小;白晓宇（2009）发现，企业信息披露政策越透明，分析师跟踪人数越多，分析师预测的准确度越高、分歧度越小;龚光明、王熠琳（2018）发现，拥有较强产品市场势力和较高内部控制质量的企业，分析师盈余预测更加准确，分歧度越小。信息披露的质量、信息透明度与信息的复杂度皆是影响分析师盈余预测的重要因素。
　　在公允价值信息对分析师盈余预测的影响方面，Kothari（2010）认为，公允价值相比历史成本更加有效地反映资产和负债的真实价值，提供企业经营财务状况的信息，提高分析师预测准确度;曲晓辉、毕超（2016）也认为，公允价值比历史成本更好地反映了市场价值，能够有效提高分析师盈余预测的效果;但Givoly和Hayn（2000）则认为，由于公允价值以证券的市场价格为依据，随价格的变化而改变，会增加盈余的波动性，从而降低了分析师的预测能力。关于各层级公允价值信息，李端生、柳雅君（2017）研究发现，公允价值分层计量信息第一层次披露越充分，分析师盈余预测的准确度越高，较高的内部控制质量能够增强第一层次公允价值计量信息与分析师盈余预测的相关性。但是，鲜有学者将披露公允价值分层信息与未披露公允价值分层信息的企业进行对比，分析公允价值分层信息披露与否对分析师盈余预测的影响。
　　二、理论分析与研究假设
　　企业财务报告是分析师进行盈余预测的重要信息来源，分析师通过分析财务报告中各部分内容的信息含量及可信任程度，来决定如何运用公共信息和私人信息预测企业未来盈利情况。因此，包括公允价值的计量和披露信息在内的各项能反映企业经营状况和财务状况的信息都是分析师盈余预测的关键信息。CAS39准则要求公允价值按输入值的性质不同划分为三个层次，并披露各层次输入值的依据，该分层信息披露的要求打开了原本公允价值计量整体的“黑盒子”，提供了更加丰富的公允价值信息，并可能提高公允价值的相关性和可靠性。当披露的公允价值更具有相关性时，能提高分析师预测的准确度;当企业披露的公允价值信息质量提高时，分析师会增加对财务报告信息的信赖程度，减少私人信息的收集，从而降低分析师预测的分歧度。
　　由于金融企业与非金融企业存在的公允价值计量项目的规模和类型存在较大差异，金融企业存在的以公允价值计量的金融资产和金融负债占总资产的比例大且类型复杂，分析师盈余预测的难度较大，从而公允价值分层信息的披露会对金融企业和非金融企业的盈余预测带来不同影响。因此，提出如下假设：
　　假设一：在一定条件下，公允价值分层信息的披露能提高分析师预测的准确度，并降低预测分歧度。
　　假设二：相比金融企业，公允价值分层信息的披露对分析师盈余预测的影响在非金融企业中效果更加显著。 　　三、实证研究
　　1.样本选择与数据来源。虽然CAS39于2014年颁布，但受到美国公允价值计量准则FAS157号影响，自2009年我国已有部分上市公司自愿披露公允价值分层计量信息，因此，选取2009—2016年沪深A股上市公司作为研究样本，并按以下原则进行筛选：剔除ST或ST*的样本;剔除以公允价值计量的资产和负债为0;剔除当年跟踪该公司的分析师少于3个的样本;剔除数据缺失的样本。最后得到2 321个观测值。公司是否披露公允价值分层信息通过手工整理上市公司的年度财务报告附注中以公允价值计量的资产和负债一栏获取，其余数据来自国泰安数据库。运用Stata14.0软件进行数据处理与实证分析。
　　2.变量定义。被解释变量为预测预测准确度（Accuracy）与预测分歧度（Dispersion），计算公式见式（1）和式（2），Accuracy值越大，表明预测准确度越高，Dispersion值越大，表明预测分歧度越大。解释变量为是否披露公允价值分层信息（Disclose），当年财务报告披露公允价值分层信息时，Disclose取1，否则为0。
　　基于Barron（2016）、尹宗成（2016）等学者的研究，选取企业规模（SIZE）、盈利能力（ROE）、内部控制指数（Index）、股权集中度（Top10）、时间跨度（days）、分析师跟踪数（Follow）、盈利波动性（Volatility）、盈亏状况（Loss）、审计质量（Adit4）、股权性质（State）作为控制变量，同时控制行业和年度因素。
　　3.模型构建。具体如下：
　　4.描述性统计分析。表1为所有变量的描述性统计。预测准确度的均值为-0.339，标准差为0.470，预测分歧度均值为0.282，标准差为0.385，说明不同公司之间盈余预测准确度和分歧度的差异并不明显。Disclose的均值为0.574，表明所选样本中平均有57.4%，即1 333个样本披露了公允价值分层信息。
　　5.相关性分析。各个变量之间的皮尔森（Pearson）相关系数均小于0.5，可以认为多元回归不存在明显的多重共线性。公允价值信息披露指标Disclose与预测准确度之间的相关系数为-0.639且在5%的水平上显著相关（相关性分析表省略），部分表明了公允价值分层信息的披露能提高分析师预测的准确度，但还需考虑到其他变量对分析师盈余预测的影响，使用多元回归模型进行进一步的分析。
　　6.回归分析。表2为假设一和假设二的检验结果，第（1）列使用整个样本，第（2）列和第（3）列分别为非金融企业与金融企业样本。所有分析采用固定效应模型。第（1）列中Disclose对预测准确度的系数为正（0.0563）并且显著，对预测分歧度的系数为负（-0.0509）并且显著，表明披露公允价值分层信息使得分析师预测的准确度更高且预测分歧度更低。第（2）列和第（3）列结果显示，在非金融企业样本中，Disclose对预测准确度的影响系数为0.0908并且显著，对预测分歧度的影响系数为-0.0385并且较为显著，而在金融企业样本中，公允价值分层信息的披露未显著影响盈余预测准确度，仍能显著降低分析师预测分歧度。总体来看，回归结果验证了假设一和假设二。公允价值分层信息的披露能提高分析师预测的准确度，降低分析师预测分歧度，但可能是由于金融企业存在较大且复杂的公允价值计量项目，增加了分析师预测的难度，从而使得分层信息的披露对其分析师预测准确度的影响不显著。
　　7.进一步分析。在内部控制质量不同的公司中，公允价值信息对分析师盈余预测的影响可能存在差异。内部控制质量高的企业，公允价值的输入值可能更加可靠。因此，内部控制质量的中位数0.703将总样本划分为内部控制质量高和内部控制质量低两个样本，探讨不同内部控制质量的企业中公允价值分层信息披露与否对分析师信息环境的影响是否存在不同之处。研究结果显示（由于篇幅原因结果未列式），在内部控制较高的企业中，公允价值分层信息的披露与分析师预测准确度的系数为正（0.0974）且显著，与分析师预测分歧度的系数为负（-0.101）且显著，表明公允价值分层信息的披露能显著提高分析师预测准确度和降低预测分歧度。然而，在审计质量较低的企业中，公允价值信息披露与分析师预测准确度和分歧度之间的关系不存在显著的相关关系。回归结果的差异说明，在内部控制质量较低的组公允价值的输入值可靠性较低，公允价值分层信息披露的要求仍未能显著改善其可靠性。要使得公允价值计量准则的实施能显著影响公司披露信息的质量，以致影响分析师盈余预测的准确度或分歧度，还应从企业自身进行完善，如增强企业内部控制质量，以提高信息披露的相关性和可靠性。
　　结语
　　通过以2009—2016年沪深A股上市公司为样本，研究公允价值分层信息的披露对分析师盈余预测的影响。研究发现，披露公允价值分层信息能提高分析师预测的准确度并降低预测分歧度，并且该影响效果在非金融企业中表现更加显著。进一步研究发现，在内部控制质量较高的企业中，公允价值分层信息披露对分析师盈余预测的影响更加显著。因此，建议加强规范公允价值分层信息披露机制，提高企业内部控制质量，以提高披露的公允价值信息质量，从而改善分析师盈余预测质量。
　　参考文献：
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