顺丰速运借壳上市的决策动因及绩效分析
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摘 要：以顺丰控股借壳上市这一案例为背景，通过企业外部竞争压力、政策利好及企业内部融资需要、转型升级等方面分析顺丰控股借壳上市的动因。此外，通过传统的杜邦分析体系对企业的各项财务指标进行分析，以比较借壳上市前后企业的财务绩效变化，并提出相关建议。
关键词：借壳上市;动因;绩效变化;快递企业
中图分类号：F832.51;F259.23 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2019）14-0138-02
一、借殼上市的流程
顺丰速运借壳上市的交易流程大致包括三大部分：置换重大资产、壳公司发行股票购买资产、配套资金的募集。
（一）置换重大资产
双方约定以2015年12月31日为评估基准日。据此，鼎泰新材以全部资产、负债与顺风控股的100%股权进行等值置换。此次交易中，剔除交易前公司就已承诺发放给公司股东的未分配利润后，鼎泰新材最终置出的净资产公允评估价值约为8亿元。同时，市场估值的公允价约为448亿元的顺丰控股在扣除已宣告但尚未发放的约15亿元的红利后，最终协商约定置入作价为433亿元。
（二）发行股票购买资产
鼎泰新材与顺丰控股双方经协商后，壳公司鼎泰新材的置出价格约为8亿元，而顺丰控股拟置入的资产作价约为433亿元，置出资产与置入资产之间的差额约为425亿元，由壳公司鼎泰新材以发行以股票的方式来弥补。
（三）配套资金的募集
本次交易的配套资金的募集规模不得超过80亿元，募投方向大致包括：航材的购置约27亿元;信息服务平台的提前布局与研发约11亿元;购置冷冻控温装置以及冷运车辆约7亿元;中转场项目的建设与投资约35亿元。此次配套资金的募集通过发行股票的方式取得，在不低于基准日前的20个交易日股票平均价格的90%前提下，经除息除权调整后，拟定基准日的股票发行价格为11.02元/股，股票的发行数量约为7.25亿股。
二、借壳上市动因分析
（一）外部因素
1.行业竞争
如今，互联网巨头大多拥有自营快递系统。同时，快递行业的营销手段和营利模式单一，同质化严重，导致业内的价格战愈发激烈。众多快递企业被迫降低价格来抢夺市场份额，以致行业的毛利率不断下降。通过借壳上市以利用资本力量来开创多元化的服务内容、缓解资金压力是一个积极的选择。
2.政策利好时机的推动
从2009年4月到2016年3月，国家对快递行业的扶持力度不断增加。例如，《邮政法》上对快递行业关于经营主体的限制放宽、“关于促进快递行业发展的若干意见”中对快递行业并购重组与上市融资的支持。这些政策均体现了对快递企业并购重组的鼓励，加强了快递行业的基础设施建设、推动快递行业的转型。
（二）内部因素
1.融资需求
市场竞争的加剧使得行业竞争者以其价格优势逐渐侵占了顺丰的优势业务，使其市场份额不断缩小。为此，顺丰控股逐渐改变其业务焦点，向航运领域、冷链市场以及国际业务发展。巨大的资金投资产生大量的融资需求，因此，顺丰控股通过上市拓宽融资渠道是一种明智的选择。
2.IPO对比
IPO上市前需要经过证监会的严格审批，审批程序严格且复杂。而对于快递行业来说，其管理模式相对涣散，资产分布较为分散，发展模式不利于通过审核。同时，排队等待通过IPO上市的企业数量多，传统方式下的上市方式需要付出更多的时间成本。而在激烈的行业竞争中，如果能在短时间内优先上市，就能利用资本实现自身的转型，保持自身的竞争力。
三、借壳上市绩效分析
（一）偿债能力
通过对顺丰控股资产负债率指标的纵向分析（见表1）可看出，从2013年起，顺丰控股的资产负债率一直处于攀升状态，并在借壳上市之后仍有所上升。同时绝对指标——负债、权益也在高速增加，说明借壳上市后顺丰控股逐步打开了外部融资的渠道，为债务的偿还提供了强有力的保障，其财务结构也逐步趋向于“高风险、高收益”模式。
由表2的行业对比数据可发现，在2016年成功借壳上市后，顺丰控股的资产负债率均超过申通、韵达两家企业，其偿债能力较强，在行业中居于较高的水平。究其原因，主要是因为上市后的顺丰控股募集到大量资金，多元化的融资渠道使其偿债能力有所增强。
（二）营运能力
由表3分析可知，顺丰控股在借壳上市当年以及以前年份均保持较高的总资产周转率，说明企业资产到收入的变现能力额效率较高，投入与产出的流转速度较快。较高的营运能力不断促进生产效率的提高，有利于企业的生产经营。
由表4行业数据对比分析可知，顺丰、韵达、申通三家企业均具有较高的总资产周转率，说明其资产的利用率较高，生产效率较高，三家企业的均具有较强的营运能力。
（三）盈利能力
通过分析顺丰控股的相关财务数据可知，借壳上市后，即在2016年，顺丰控股的营业利润从2015年的14.01亿元大幅度跃升至36.93亿元，增幅大概在44.1%左右，如此惊人的增长率很大从程度上归功于上市后企业整体的快幅增长以及对成本控制的革新。同时，根据营业毛利率这一财务指标也可看出，从上市前的2.91%增长至6.42%，反映了顺丰控股的赢利能力的大幅提高（见表5）。
通对比分析行业的财务数据可以看出，顺丰控股的营业利润高达36.93亿元，营业总收入高达574.83亿元，营业毛利率高达22.04%，远远将申通和韵达甩在身后。由此可见，顺丰控股在行业中的赢利能力不容小觑，处于领先水平（见表6）。
综合对顺丰控股借壳上市前后的历史财务指标分析中可以看出，在2016年借壳上市前，顺丰控股的财务指标走势大致呈现下滑的趋势。其主要原因是近年来快递行业激烈的价格战，产品逐步同质化所造成的，逐步远离了疯狂增长的状态。而在借壳上市后，顺丰控股的财务指标呈现出明显的逆转现象，得到了正向反馈。这说明借壳上市使企业成功转型，业务的多元化发展也是企业逐步找到多种利润支撑点，走出财务困境的局面。
四、启示与建议
（一）合理选择上市方式
IPO上市作为传统的上市方式存在上市时间长、上市成本高、证监会审批严格等弊端，而借壳上市恰好能弥补以上弊端，上市时间的缩短带来的时间价值给予企业较多的资本运作时间，较低的上市成本一定程度上缓解了资金压力。
（二）选择合适的壳资源
一个合适、干净的壳资源可以有效规避壳公司带来的经济压力等或有风险，有利于加快借壳上市流程、降低上市成本。作为顺丰控股的壳资源公司——鼎盛新材公司也具备了作为优秀壳资源的某些特征。首先，鼎盛新材以其较小的市值规模优势——35.40亿元，使得借壳方以较小成本取得其控制权。其次，壳公司较为“干净”。截至上市前，鼎盛新材账面上没有或有负债或任何不良资产，且能够较为顺利地实现净壳的剥离。
参考文献：
[1] 牛森，章雁.快递企业借壳上市案例研究——基于动因交易模式及成本收益[J].财会通讯，2018，（16）：3-6.
[2] 顾文贤.关于并购重组中若干问题的探讨[J].上海金融学院学报，2013，（4）：61-65.
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