中国上市中小企业信贷融资影响因素的实证分析
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作者: 文 晶 杨亦民
摘要：文章利用深市中小板企业2006至2009年的财务数据，考察了中小企业信贷融资的影响因素。研究发现：良好的财务状况有利于获得银行贷款，中小企业资产规模与信贷融资正相关，但资产负债率与企业信贷正相关，企业控股权性质对长、短期信贷融资产生不同方向的显著性影响。实证表明，我国市场化进程的推进有利于解决中小企业融资问题。
关键词：上市中小企业；信贷融资；影响因素；实证分析
目前我国中小企业已逾1亿户，占企业总数99%，创造全国60%以上的最终产品和服务产值，上缴税收占国税总额50%，集中了75%以上的城镇就业岗位。中小企业是推动我国经济的重要力量。然而，融资难问题依然是中小企业发展的瓶颈。本文旨在通过研究我国资本市场中小企业板块的财务数据，对影响中小企业信贷融资的因素进行实证分析，为中小企业的发展提供可行策略。
一、文献回顾
Stiglitz和Weiss以信贷市场信息不对称为基础建立的理论模型证明信贷市场上的信息必然是不对称的，由此产生逆向选择，为降低信贷风险，银行把利率降低到均衡利率水平以下，限制资信度低的企业进入，因而产生信贷配给现象。国内外学者对信贷配给现象下中小企业的融资进行大量研究，纵观现有文献，研究偏向将中小企业信贷融资难的原因归咎于企业本身在信贷市场上缺乏竞争优势，即中小企业规模不足，财务信息不透明，缺乏抵押担保资产等。
王正位针对我国上市公司高比例的零长期借款现象，对长期负债的影响因素进行实证研究，发现其他资金来源的替代效应、公司资产抵押能力、宏观经济环境、公司治理因素都显著影响了公司长期借款使用。田厚平对企业可抵押资产规模、信贷市场类型与中小企业融资的关系进行研究，发现银行收益不仅受信息结构的影响，也受到企业可抵押资产规模与信贷市场结构的制约。罗正英考察了非国有控股中小企业的企业家的财富集中度和风险厌恶程度等异质性特征与金融市场化程度对信贷融资可荻性的影响。研究发现：企业家财富集中度和所处地区的金融市场化程度对银行信贷融资可获性具有积极影响，但企业家风险厌恶程度与中小企业的银行信贷融资可获性没有显著的相关关系。
二、研究假设
本文综合国内外学者对中小企业信贷融资的研究以及我国国情，基于以下假设，进行实证研究：
假设1：企业所在地区的市场化程度与企业银行信贷比例负相关，与长期信贷比例负相关更显著。随着市场化进程的推进，市场化进程与长期债务比例负相关。进一步检验发现，市场化进程的提高有利于抵押资产价值较低、经营风险较高的公司取得长期性债务融资。
假设2：企业良好的财务状况有利于获得更多的银行贷款。银行针对授信企业，进行具体调查分析，确定有利及不利因素，估计银行综合收益程度，对整体财务状况进行评价。因此，企业财务状况的好坏直接影响银行信贷的获得。
假设3：企业信贷融资与国有控股正相关。在我国，银行与国有企业的关系比民营企业更加突出和紧密，国有银行是我国银行体系的重要组成部分，在信贷市场上，银行更倾向于向国有企业提供更多的信贷业务，尤其是长期债务。
三、研究设计与变量选取
以我国2004年上市后的326家非金融业中小企业2007-2009年连续可得数据为样本，纳入企业所在地的市场进程化，对中小企业信贷融资影响因素进行实证分析。
（一）因变量
文章选取三个因变量构建模型，分别是：
Y1：短期信贷率：短期借款／年末资产总额；Y2：长期信贷率：长期借款／年末资产总额；Y3：信贷总额率：Y1+Y2
（二）解释变量
具体说明如表1所示：
（三）控制变量：行业和年份
（四）回归模型
根据以上分析，我们建立多元线性回归模型：
Yi（i=1，2，3）=α+β1Market+β2Size+β3Mortgage+β4PrA-lRt+β5Wealth+β6QuickRt+β7EquityRt+β8PrCashflowRt+β9PrROE+β10PrInterestRt+β11Age+β12Nature+β13Industry+β14Year+ε
其中α为常数项，β1-β14为系数，ε为随机干扰项。
在27384个观测值的基础上，剔除样本缺失数据以及异常值以后，共得到25508个可观测值。
四、回归结果及分析
本文有效个案数为898个，根据以上模型，采用最小二乘法（OLS）采用进入法进行回归分析，控制行业和年份，回归模型R2修正值分别为0.13、0.42和0.31，模型拟合度不高，但模型显著性水平高，回归模型和实证分析是有研究意义的。
回归分析结果，如表2所示。回归结果显示市场进程化指数与企业信贷融资负相关，且与长期信贷和信贷总额在1%的水平下显著负相关，验证了假设1。
上市中小企业的资产规模和可抵押资产在1%的水平下影响长期信贷的获得，大的资产规模和多的可抵押资产越有利于获得长期信贷。资金富有度与长期信贷在5%的水平下显著负相关，货币资金占总资产比例越高，信贷需求越小。速动比与银行信贷正相关，在应收款项质量一定的情况下，速动比高的企业，短期内偿债能力更强，银行收益性得到较好的保障。
股权融资和信贷融资均为上市中小企业外源融资，两者具有替代效应，股权融资越高，企业信贷需求降低。股权融资比在1%的水平下与企业信贷负相关，且短期信贷的相关系数高于长期信贷。经营活动产生的现金净额在流动负债中所占比率越高，有利于企业下一年度获得银行贷款。前年度净资产收益率指标对中小企业的信贷影响在1%水平下显著，但系数较小。
值得注意的是，企业前年度资产负债率与短期信贷、长期信贷在1%的水平下正相关，资产负债率指标越低，偿债能力越强，按照经典财务理论，资产负债率应与企业信贷负相关。另外，实证结果也表明企业前年度利息保障倍数与当期信贷负相关，企业年龄与信贷融资正相关，均无显著影响。间接说明我国银行不太注重企业偿债能力与获利能力指标考核，也没有与中小企业长期交往积累经营信息，金融机制仍不健全。综合上面的分析，整体来看，具有较好财务状况的上市中小企业获得银行贷款的能力较强，在一定程度上验证了本文假设2。
控股权性质指标与短期信贷正相关，且在5%的水平下显著，与长期信贷负相关，并在1%的的水平下显著。样本数据的描述性统计表明上市中小企业的长期信贷率均值仅为3%，而股权融资率均值达到39%，股权融资偏好现象广泛存在于我国所有上市公司，股权融资替代了长期贷款的需求。另外，银行的信贷政策和风险管理动机也可能导致上市公司长期借款比较少。这种特殊现象的存在，假设3仅在短期信贷融资因素的回归分析中得到了验证，控股权性质与企业长期信贷负相关。
五、结论与启示
中小企业融资难问题，尤其是信贷融资难问题，是国内外融资理论研究的主要内容之一，中小企业信贷融资既受到企业自身特征和财务状况等微观方面影响，也受到外部市场环境和金融体制、法治水平等宏观方面的影响，不能脱离任何一方面的因素探讨中小企业融资的途径，将市场化进程与企业控股性质相结合，对影响我国上市中小企业信贷融资的因素进行了实证研究，研究发现，市场化进程指数与企业信贷融资呈负相关，在1%的水平下对长期信贷产生显著影响。说明我国当前市场化进程的推进有利于中小企业获得信贷融资尤其是长期信贷融资。但同时也发现，由于股权融资偏好现象的存在，使得企业信贷需求降低，企业宁愿放弃低成本的债权融资，转向高成本的股权融资，在一定程度上体现了我国金融体制的弊端，影响了企业外源融资的选择，从而影响企业融资成本。实证的结果证明企业财务状况对信贷约束有不同程度的作用，有效检验了本文的第二个假设。另外，通过实证分析，我们进一步证明中小企业自身较多的货币资产降低了外源融资需求，企业自身资产规模的大小也影响了银行贷款的获得。
参考文献：
1、Stiglits,J.E.andWeiss.A.CreditrationinginMarketswithImperfectInformation[J].Amer
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2、王正位,赵冬青,朱武祥.中国上市公司零长期借款的经验研究[R].
3、田厚平,刘长贤.2009企业资产规模、信贷市场结构与中小企业融资[J].管理科学学报,2010(5).
4、罗正英,周中胜,詹乾隆.中小企业的银行信贷融资可获性:企业家异质特征与金融市场化程度的影响[J].会计研究,2010(6).
5、樊纲,王晓鲁.中国市场化指数――各地区市场化相对进程2009年报告[M].经济科学出版社,2009.
（作者单位：湖南农业大学商学院）
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