民营企业上市公司海外并购研究
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摘要：近年来，经济的一体化趋势愈发明显，并且我国政府提出“走出去”，对民营企业产生重大影响，大多数逐渐进行海外并购。对于并购海外企业，许多民营企业并未深入了解，在管理模式方面没有实现本土化，且我国与之相关的服务行业有待健全，阻碍海外并购进程。基于此，以xx集团并购库卡集团为例，研究了民营企业上市公司海外并购。
关键词：民营企业;上市公司;海外并购
一、XX集团并购库卡集团的动因
（一）以机器人为对象，提高市场势力。对于XX集团而言，可以凭借库卡集团在国际市场中的优势以及先进技术，在我国机器人市场有待成熟之际，在最短时间中掌握先进技术，在市场中占据有利地位，并且在整合后，还能拓展在国际市场中的机器人产业布局。
（二）实现经营协同。其一，在XX集团并购库卡集团之后，对其子公司，也就是安得物流来讲，能够与隶属库卡集团的瑞士格合作，在收入方面，使两者产生协同效应。其二，XX集团能借助库卡集团的先进技术，使生产成本有所降低，并提高产品的质量。
二、基于会计指标法的XX集团并购财务分析
（一）盈利能力分析
1.纵向比较
主营业务利润率在并购之前，从2009年开始经历了短暂下滑，然后2010年有所上升，并自此开始呈现逐年上升的趋势，可表明集团商品定价具有较强科学性，产品具有较高附加值，合理实施营销策略，主营业务的发展潜力与市场竞争力都很大。不过，经过并购导致主营业务利润下降了3.2个百分点。
从2007年到2016年期间，销售净利率的增长相对稳定，虽然没有出现大幅增长，但相较于2007年的销售净利率，直到2016年已增长大约一倍。由此可见XX集团近十年始终致力于经营水平与营业能力的提升。2017年并购终止，这一年的销售净利率有所下降，大约为2.24%。从净资产收益率所发生变化的指标可以看出，企业凭借自身掌握的资本获得利润这一能力。这一指标从2007年到2016年出现较大幅度的波动，第一年也就是2007年出现了最高值，即35.55%，到2013年出现了最低值，即16.19%，在這一年之后一直处于较为平稳的状态，不过从整体看来波动比较明显，可以反映XX集团凭借公司自身掌握的资本获取收益这一能力未得以提高。
2.横向比较
其一，主营业务理论率。通过观察2017年相关数据发现，相较于同行业其它公司，XX集团的这一指标位于第三。与TCL集团相比，XX集团该指标比较高，不过与第一和第二还是存在一定差距。其二，销售净利率。XX集团在2017年的总资产收益率处于第二位置。需注意的是，与格力相比，XX这一指标仍旧比较小，两者分别为15.18%和7.73%。可以看出，XX取得良好业绩，不过盈利能力还需进一步强化。其三，同行业总资产利润率及净资产收益率。XX集团在2017年这两种指标位于第二，而海尔位于第三，两者差距较小。
（二）运营能力分析
从2007年至2016年期间，总资产周转率并未出现较大幅度的波动，不过仍旧有所降低，而与2016年相比，2017年的状况发生了一定改善。
应收账款周转率自2007年往后的十年中，出现较大幅度的波动。在2009年大幅下降，降低到12.49%，然后在整体上发生较为曲折的回缓。相较于并购之前，2017年上升至15.54%。可以看出，在企业中，应收账款管理缺乏稳定性，不过近些年有一定程度的强化。
在并购之前的大约十年时间中，XX集团的这存货周转率出现较小幅度的下降，不过从整体来看仍旧较为稳定的持续上涨。与2016年相比，2017年有所下降，大约为0.85%。
在2009年和2012年，固定资产周转率发生相应下降，而其它年份都有所增长，在2017年达到最高值，也就是11.02%，可以看出企业致力于改善固定资产管理。
（三）偿债能力分析
XX集团自2011年至2016年，它的流动比率、速动比率相较于2011年到2012年都发生小幅度的下降，自此之后便始终处于较为稳定的上涨趋势。直到2014年，已经超过了1，但流动比率始终没有上涨到2。相较于2016年，2017年的流动比率发生一定上涨。从2012年后，资产负债率始终处于60%上下。但2017年这一指标高于60%，相较于2016年上涨7%。
总而言之，XX集团的偿债能力逐渐强化，不过短期偿债能力还有待提高，如果可以有效解决产能过剩这一问题，将进一步提高偿债能力。企业在并购结束后，其资产负债率有所上升，达到2011年的0.67。在财务方面，企业并购的协同效应较差，需要尽可能避免引发债务风险。
三、XX集团并购后的价值创造表现
（一）综合效应
XX集团在2011年的品牌价值达到了539亿元，处于“中国100品牌价值”的第六位，然后在2012年上升到第五位。
（二）财务效应
1.盈利能力
针对资产报酬率以及净资产收益率而言，XX集团的水平始终比较高，自2006年后，除去行业较为低迷的2012年，集团的两项指标分别超过了20%与10%。
2.股东获利能力
在XX集团不断加强并购的过程中，股票市场做出一定反应。XX集团收购了华凌、荣事达以及小天鹅三个公司。首先是华凌，收购时间为2004年5月。然后是荣事达，该公司的收购可分成三个阶段，第一是2004年11月，第二是2005年7月，第三是2007年12月。最后是小天鹅，从2007年开始大规模收购，收购结束时间为2010年的11月。而2004年6月、2005年9月、2007年12月以及2010年12月，它的市场价值与托宾Q值均发生显著上涨。
（三）白色家电市场表现
1.营业收入 XX集团在2011年的营业收入达到了1340亿元，对比2004年，已经增加了八倍，同时与海尔相比，大大缩短与其的差距，仅剩7%，在白色家电行业中占据越来越重要的位置，获取十分出色的业绩[1]。
其一，营业收入来源。XX集团在经历并购以及整合之后，进入迅速发展时期，在白色家电方面，其主营业务收入在2009年和2011年持续上涨。其中，空调与相关零部件的增长率大约稳定在40%以上，而冰箱和洗衣机的平均增长率也超过了33%。在2010年，增长率达到最大值，即60%。由此可见，通过并购促使XX电器产生巨大获益[2]。
其二，营业收入数据。XX集团在并购之后，其白色家电业务更为集中，主要包括XX电器与小天鹅这两项。在2012年，全年的形势都比较差，导致销售量有所下降，除此之外其它年份的白色家电销售量都稳定上涨。
2.零售市場情况
其一，零售增长速度。在XX集团整合之后，在冰箱、空调与洗衣机方面，都出现较大幅度的增长，远远高于同行业的增长速度[3]。通过比较XX和海尔这两者的零售状况看出，相较于海尔集团的冰箱和洗衣机，XX集团平均增长速度更快，并且在空调方面也出现赶超趋势。在并购和整合后，XX集团发展速度极快，并且提升了企业价值。
其二，市场占有率。XX集团在整合之后，加大了在白色家电领域的占有率，逐渐发展成这一行业的巨头。XX在大约八年时间中逐步由建立发展，在同行业中占据关键位置。通过整理2010年和2011年这两年第一季度在家电零售方面的市场占有率发现，对比海尔集团，除了空调零售比它差，洗衣机零售量已经大大缩小和海尔的差距。从它持续加大的市场占有率可以看出企业价值创造[4]。
四、结束语
通过跨国并购，可以让民营企业发展壮大，在国际市场中占据有利地位。不过民营企业必须保持清晰的头脑与判断，始终站在战略性地位积极进取，抓紧发展基于，真正走出去，促进我国企业的新型跨越式发展。
参考文献：
[1]宋翠翠.中国民营企业海外并购问题研究[D].首都经济贸易大学，2018.
[2]侯天宇.民营企业上市公司海外并购研究[D].云南财经大学，2018.
[3]刘颖.我国民营企业海外并购短期绩效分析[D].广东财经大学，2017.
[4]田广静.企业并购的价值创造研究[D].山东大学，2013.
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