企业适度负债经营影响因素分析
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作者: 邢文妍 辛兵海
企业负债经营有利有弊，一方面负债可以迅速筹集资金，弥补企业资金不足，给企业带来经济效益；另一方面负债也会带来风险，负债率越高，风险越大。因此，企业适度负债经营一直都是企业财务管理关注的重点。
一、我国企业负债经营现状
我国企业改革已有20多年的历史，通过现代企业制度改革，目前企业负债经营现状有了较大的改进，但资产负债率偏高、偿债能力差的现状仍然存在。通常，资产负债率是界定企业负债是否合理的一个标准，资产在破产拍卖时的售价不到账面价值的50%，因此资产负债率高于50%则债权人的利益就缺乏保障。而流动比率是全部流动资产与流动负债的比值，它能够反映企业的偿债能力。一般认为，生产型企业合理的最低流动比率为2。在实际运用中，流动比例在1.5以上为优良型，1.5以下为普通型，１以下为不良型。根据以上标准衡量，2006年是我国企业平均资产负债率最低的一年，仅为57.46%，但我国企业的平均流动比率为1.071。可见，我国企业资产负债率偏高，偿债能力较差，存在一定的不良债务。我国企业应该从影响适度负债经营的因素出发，改善我国企业负债经营现状。
二、影响企业适度负债经营的因素
（一）财务风险。财务风险是指企业由于利用财务杠杆（即负债经营），而使企业可能丧失偿债能力，最终导致企业破产的风险，或者使得股东收益发生较大变动的风险。财务风险只发生在负债经营企业，就其产生的原因来看，负债风险具有两种表现形式：（1）现金性财务风险，即在特定时日，现金流出量超过现金流入量而产生的，到期不能偿还债务本息的风险。（2）收支性财务风险，即企业在收不抵支情况下出现的，难以偿还到期债务本息的风险。企业如果一味追求获取财务杠杆的利益，便会加大企业的负债筹资。负债增加使公司的财务风险增大，债权人因此无法按期得到利息的风险相应增大，债权人将要求公司对增加的负债提供风险报酬，这就导致企业定期支出的利息等固定费用增加，同时企业投资者也因企业风险的增大而要求更高的报酬率，作为对可能产生风险的一种补偿，便会使企业发行股票、债券和借款筹资的筹资成本大大提高。所以，企业的负债比应当保持在总资金平均成本攀升的转折点，而不能无限度地扩张。
（二）财务拮据成本。财务拮据成本是企业出现支付危机的成本，又称破产成本。它只会发生在有负债经营的企业中。负债越多，所需支付的固定利息越高，就越难实现财务上的稳定，发生财务拮据的可能性就越高。如果公司破产，可能被迫以低价拍卖资产，还有法律上的支出。如果还未破产，但负债过多，则会直接影响资金的使用，使企业在原材料供应、产品出售等方面受到干扰，最终提高过度负债企业股本的要求收益率和加权平均资本成本率。研究表明，破产成本、破产概率与公司负债水平之间存在非线性关系，在负债较低时，破产概率和破产成本增长极为缓慢；当负债达到一定限度之后，破产成本与破产概率加速上升，因而增加了公司的财务拮据成本。也就是说，财务拮据成本是企业不能无限度地扩大负债的重要屏障。
（三）非负债节税。现代西方学者认为，折旧抵税和投资减税与负债融资的抵免税有替代作用，这类因素称之为非负债节税。它们的存在会减少公司负债的节税作用，影响公司负债经营的决策。如果通过折旧或投资可以在一定程度上替代负债的节税作用，在同时考虑节税和降低风险的层面上，企业一般会选择减少负债，这是替代效应。但是采用负债节税会刺激投资总量的增加，也会增加企业现金流入量，从而出现补偿性收入效应。因此，非负债节税对公司最优负债水平的实际影响决定于替代效用和收入效用的合并效果。非负债节税高的公司不一定要降低负债水平，要看收入效应对负债水平的影响，若收入效应效果强，仍能保持原有负债水平，但如果收入效应不强，则可降低负债水平，考虑多采用非负债节税因素。
（四）代理成本
1、负债代理成本。债权人由于享有固定利息收入的权利，并无参与企业经营决策的权利。所以，当贷款或债权投入企业后，企业经营者或股东就有可能改变契约规定的贷款用途而进行高风险投资，从而损害了债权人的利益，使债权人承担了契约之外的附加风险而没有得到相应的风险报酬补偿。因此，债权人需要利用各种保护性条款和监督贷款正确使用的措施来保护其利益免受公司股东的侵占。但是，增加条款和监督实施会发生相应的代理成本，这些成本随公司负债规模上升而增加。债权人一般以提高贷款利率等方式将代理成本转移公司，所以公司在选择负债比例进行资本结构决策时要考虑这些负债代理成本。
2、股权代理成本。股权代理成本是指与公司外部股权相关联的代理成本。对于内部股权并存的公司，内部股权在公司经营决策、公司资产的使用与分配、信息的获得等方面占有一些便利。若内部股东利用这些便利谋取自身利益的最大化，如获取高额津贴、豪华的办公条件、追求个人享受，将导致公司的利润挤占外部股东利益，出现内、外部股东的利益冲突，公司外部股东将不得不采取必要的措施，监督公司按照股东利益最大化目标行事。这方面支出的费用也是一种代理成本，它随外部股权比例的增大而增加。
总代理成本是这两类代理成本的叠加，因为这两种代理成本与资本结构的关系正好相反，所以在不考虑税收和财务拮据成本的情况下，对应于最小的总代理成本的资本结构是最优的。此时的负债规模较为适度。
（五）其他因素。除以上几种主要因素，公司规模、公司经营收入的易变性、公司的盈利性以及公司产品和生产的独特性都对公司负债规模可能产生不同程度的影响。首先，公司规模的扩大可以使公司进行多样化经营，有效地分散经营风险，破产概率较低。因此，大公司具备更高的负债能力，而小公司则倾向于使用银行的短期借款；其次，企业的经营收入变化过大会增加企业的经营风险，相应减少负债能力；再次，当一家公司处于破产状态时，生产独特专用品的公司在破产清算时会发生较高成本，一个遭清算的企业其有特殊技能的工人及专用资产、公司的供给商和客户将难以迅速找到新的服务，所以独特性与负债规模相关；最后，一个公司的盈利能力往往是其负债能力的保证与标志，盈利能力较高的企业享有高的信誉，因此容易从债权人处筹措款项，而盈利能力较低的企业则信誉不可能过高，负债规模受到限制。
三、结论
企业在进行具体负债经营决策过程中，必须从自身环境的综合分析出发，进行全局考虑，对各种因素加以认真客观地分析，从而综合得出一个最佳的企业负债额和负债结构。企业既要选择适度的负债规模，又要预防负债经营风险。
首先，应该建立资本金制度，化解由于资本金不足而引起的过度负债经营。为此，要按照企业的经营需要，核定资本金。主要从以下几方面着手：一是进行资本重组，减息减负。二是继续加快企业的公司制改造，使企业实现产权清晰、权责明确、管理科学，促进企业经营机制转换。三是继续抓紧清理债权债务。四是切实加强资本金的管理。
其次，控制负债规模，优化资产结构。从各方面考察确定合理的负债规模，认真研究风险与获利能力、资金采用结构与筹资方案选择之间的关系，利用各种方法、指标，综合考察企业的负债风险和负债限度，确定做好举债适度。同时，要努力优化资产结构，增加流动资产的比重，加速企业资金周转，保证债务能够按时偿还。
最后，建立有效的风险防范机制，降低并防范负债经营带来的风险。企业必须立足市场，采取一些措施使负债可以产生的风险有所降低或部分转移。建立一套完善的风险预防机制和财务信息网络，及时对财务风险进行预测和防范，制订适合企业实际情况的风险规避方案，通过合理的筹资结构来分散风险。■
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