人民币汇率影响因素分析
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摘要：汇率问题一直是国际金融研究的核心问题，中国的国际收支和人民币汇率格局自2008年金融危机以来都发生了新的变化。本文主要从国际收支角度探讨人民币汇率的影响因素，研究2002-2016年净出口额、净资本流入额和外汇储备量对人民币汇率的影响，并提出建议。
关键词：人民币汇率;影响因素;国际收支;外汇储备
中图分类号：F822.1
文献识别码：A
文章编号：1001-828X（2019）010-0340-01
一、引言
2008年金融危机后，中国经常账户顺差规模缩小，金融账户出现逆差。2014年人民币兑美元汇率进入贬值通道，外汇储备规模逐年降低。在我国人民币汇率和国际收支呈现的新形势下，从国际收支角度探讨民币汇率的影响因素，对提高我国汇率政策的有效性有重要意义。
崔岩（2013）研究认为国际收支是影响一个国家汇率变动的主要原因。李禾（1984）认为影响汇率的因素先作用于国际收支，再通过国际收支间接影响汇率。王叙果、范从来等（2012）发现资本流动对人民币实际汇率升值有负向影响。从以往学者的研究中可以发现，从国际收支角度研究人民币汇率的影响因素的文献较少。而从国际收支角度探讨人民币汇率的研究又多数集中于人民币汇率对我国国际收支的调整。
二、国际收支对人民币汇率的影响
（一）我国出口净额现状及对人民币汇率的影响
根据国际借贷说，一个国家的出口净额能体现该国的国际借贷水平。净出口额为正的国家出口较为强劲，说明国际市场对该国货币有较旺盛的需求，意味该国货币汇率上升。2002-2016年我国货物出口净额为正，中国经常账户顺差自2002年加入世界贸易组织后急速增长，这一趋势一直保持到了2008年。2008年来中国经常账户顺差收缩，到2013年完成W反弹。
（二）资本净流入额现状及对人民币汇率的影响
根据利率平价说，利率高会导致国家净资本流入额增加，使外汇市场对人民币需求增加，进而使人民币汇率大幅攀升。我国2002-2011年间国际资本流入净额为正。我国的金融账户顺差额在2002-2004年期间持续上升，而在2004-2008年间呈波浪式起伏波动。在2011年后，中国金融项目的顺差额有所缩小，甚至在2012年出现13年来的首次逆差。2015年金融账户逆差额为34年之最。
（三）我国外汇储备的现状及对人民币汇率的影响
根据汇率制度理论，自由浮动汇率制度的国家当局更倾向于运用市场的作用使汇率均衡。而选择固定或浮动汇率的国家货币当局更倾向于持有一定的外汇储备，以便于在货币汇率出现异常时进行反向操作，从而维护货币的稳定。
中国长期存在国际收支盈余使外汇储备规模不断扩大。外汇储备呈收支双顺差使我国干预外汇市场能力大大提高。但巨额的外汇储备以国外金融资产形式持有，意味大量资源闲置，我国货币供应调控压力增加。增长的外匯储备占用较多基础货币，直接导致我国货币政策调控能力下降，加强人民币升值压力。我国2002-2014年间外汇储备上升，即使在2015和2016年有所降低，仍保持在3万亿美元以上。
（四）中国国际收支与人民币汇率变动特征
2005年汇改前，国际收支与汇率无明显关系。2005年后人民币汇率步入升值之路，2005-2013年人民币兑美元汇率累积升值超过26%。2013年后人民币汇率开始下降，2015年中国的国际收支更是出现了30年来的首次自主性逆差。
三、实证检验
将人民币汇率变化ER1作为因变量，净出口额（NX）、净资本流入额（NCF）、外汇储备（RE）作为自变量建立回归模型：
LNER=β0+β1LNNX+β2NCF+β3LNRE+U
NX、NCF和RE可能有多重共线性。为了消除多重共线性，用逐步回归法得最优模型：
LNER=1.38+0.13LNRE
回归显示，我国外汇储备与人民币汇率正相关。该理论与以往理论相符，近年来，我国的外汇储备量快速增长，不可避免的占用了大量的基础货币，从而使我国货币当局的调控压力增加，使人民币面临升值的压力。
四、政策建议
1.我国既要调整外汇储备结构，运用金融衍生工具对冲汇率波动风险，又要吸取拉美、亚洲各国经验，协调推进金融市场化改革和资本项目开放，保持经济发展步调。
2.进出口外贸企业状况的改善可以在一定程度上减轻人民币汇率的贬值压力。因此，在人民币汇率面临贬值压力时，政府部门更应该加强对外贸企业的关注程度。
注释：
（1）此处（ER）采用的是间接汇率，即100人民币兑换的美元数额。
参考文献：
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